20210505-中泰证券-韵达股份-002120.SZ-韵达股份2020年报及2021一季报点评_价格战与费用提升拖累业绩_二季度压力有望缓解_3页_538kb

报告摘要

韵达股份2020年报及2021一季报总结

核心内容概述

韵达股份在2020年和2021年一季度受到行业价格战和费用提升的影响，业绩承压。然而，公司坚持“份额为先”的长期战略，持续加大资产投入，预计二季度行业竞争压力有所缓解，公司盈利水平将逐步改善。分析师维持“买入”评级，并调整了2021-2023年的盈利预测。

主要观点

行业竞争压力：2020年受行业价格战影响，公司单票快递毛利大幅下降，盈利能力受到压制。
战略坚持：公司持续推动业务量增长，2020年市占率继续排名行业第二，体现了其对市场份额的重视。
资产投入显著：2020年公司长期借款增加53亿元，购建固定资产、无形资产现金支出达60亿元，显示出对公司未来的长期投资布局。
盈利预测调整：2021-2023年EPS预测更新为0.44/0.52/0.56元，维持“买入”评级。
二季度展望：随着价格竞争缓解，公司盈利有望改善。

关键信息

2020年业绩表现

业务量：同比增长41.4%，高于行业增速（31.2%）。
营业收入：335亿元，同比下降2.6%。
扣非归母净利润：12.1亿元，同比下降49.9%。
单票毛利：0.17元，同比下降52.8%。
净利润率：4.2%，同比下降明显。
市盈率：33.23倍，较2019年有所上升。

2021年一季度业绩表现

业务量：同比增长88.6%，远超行业增速（75%）。
营业收入：83.3亿元，同比增长48.1%。
扣非归母净利润：1.8亿元，同比下降30.7%。
净利率：3.3%，持续承压。

盈利预测与财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	34,404	33,500	38,787	44,959	52,294
营业收入增速	13%	12%	13%	14%	15%
归属于母公司的净利润（百万元）	2,647	1,404	1,278	1,493	1,616
净利润增长率	7.69%	4.19%	3.30%	3.32%	3.09%
每股收益（元）	1.19	0.48	0.44	0.52	0.56
每股净资产（元）	6.05	4.96	5.36	5.82	6.32
每股经营现金净流（元）	5.39	0.40	1.15	1.49	1.67
市盈率（倍）	17.63	33.23	36.52	31.25	28.89
净利润率	7.7%	4.2%	3.3%	3.3%	3.1%

资产负债结构

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金（百万元）	1,931	4,010	2,335	3,186	6,744
应收款项（百万元）	835	997	1,154	1,338	1,556
存货（百万元）	98	130	153	178	209
流动资产（百万元）	10,969	13,587	12,400	13,817	18,050
长期投资（百万元）	1,962	2,461	3,161	3,161	3,161
固定资产（百万元）	7,980	11,400	14,849	16,054	15,137
非流动资产（百万元）	11,527	15,913	20,960	22,363	21,444
资产总计（百万元）	22,497	29,501	33,359	36,180	39,494
短期借款（百万元）	711	1,660	3,000	3,000	3,000
应付款项（百万元）	4,936	4,348	5,115	5,936	6,973
流动负债（百万元）	8,815	9,435	12,128	13,586	15,427
负债股东权益合计（百万元）	22,497	29,501	33,359	36,180	39,494
负债/股东权益	0.66	1.04	1.14	1.13	1.14
资产负债率	39.84%	50.99%	53.17%	53.05%	53.26%

资产管理与偿债能力

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
应收账款周转天数	8.9	10.9	10.9	10.9	10.9
存货周转天数	0.8	1.4	1.5	1.5	1.5
应付账款周转天数	62.3	54.6	54.6	54.6	54.6
固定资产周转天数	5.3	3.5	2.8	3.0	3.6
净负债/股东权益	0.66	1.04	1.14	1.13	1.14
EBIT利息保障倍数	-390.4	-41.9	-9.1	-8.9	-10.4

投资评级说明

买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

风险提示

行业价格战可能再次加剧。
行政干预政策的实施仍存在不确定性。

总结

韵达股份在2020年和2021年一季度因价格战和费用提升导致业绩承压，但公司坚持“份额为先”战略，持续加大资产投入，以增强长期竞争力。分析师认为，二季度行业竞争压力有望缓解，公司盈利水平将有所改善。尽管短期面临盈利压力，但公司通过资产扩张和市场份额的积累，有望在未来寡头格局中保持领先地位。投资评级为“买入”，盈利预测调整为0.44/0.52/0.56元，未来增长预期乐观。然而，行业竞争和政策风险仍是潜在关注点。

展开完整摘要