深度报告-20201222-东方财富证券-韵达股份-002120.SZ-深度研究_降本策略见效_长期价值渐显_29页_1mb

降本策略见效，长期价值渐显

核心内容概述

韵达股份作为快递行业的重要参与者，凭借高业务量增速和持续的降本增效策略，在行业竞争中占据有利地位。2020年Q1-Q3业务量达96.4亿件，同比增速39.1%，远超行业平均水平（27.9%）。公司市占率达17.2%，在通达系中排名第二，仅次于中通。尽管快递单价下降，营收和净利承压，但公司通过精细化管理、规模效应和科技投入，实现了成本的有效控制，毛利率在Q3出现边际改善。

主要观点

• 业务量增长显著：韵达快递业务量保持高速成长，2020年Q1-Q3同比增长39.1%，且Q4预计仍将维持高增长。
• 价格战影响盈利：2020年Q3快递单价2.09元，同比下降33.7%，导致营收和归母净利润分别下降4.8%和47.8%。但Q3营收出现边际改善。
• 科技投入提升效率：公司研发投入逐年增加，研发人员占比和研发支出均领先行业。通过信息化和智能化建设，提升分拣和运输效率，降低成本。
• 资本开支强化竞争力：公司持续加大资本开支，2020年Q1-Q3共计39.5亿元，同比增长39.0%，远高于行业其他公司。自动化设备和枢纽转运中心的建设增强了公司的运营能力。
• 网络管理提升服务：采用扁平化和颗粒化管理加盟商，提升管理效率和服务质量，确保网络覆盖和末端服务的稳定性。
• 盈利预测与估值：公司2020-2022年营业收入预计分别为350.4亿元、457.0亿元、568.5亿元，归母净利润预计分别为16.8亿元、22.7亿元、28.8亿元。对应PE分别为28.4倍、21.0倍、16.6倍，估值逐步下降，反映盈利预期改善。

关键信息

业务发展情况

• 2020年Q1-Q3完成业务量96.4亿件，同比增速39.1%。
• 2020年1-11月业务量达125.9亿件，同比增速35.35%。
• 公司市占率从2016年的10.3%提升至2020年1-11月的16.99%。
• 业务主要集中在华东地区，但中西部和农村市场潜力巨大，公司已开始布局。

财务表现

• 2020年Q1-Q3营收230.87亿元，同比下降4.81%；归母净利润10.20亿元，同比下降47.83%。
• 2020年Q3毛利率9.6%，环比改善0.5个百分点，单票总成本降至1.98元。
• 研发费用率在剔除派费后达到0.9%，高于圆通和申通，显示公司重视科技创新。

竞争优势

• 科技研发：公司研发支出和研发人员数量逐年增加，2019年研发人员占比达14.15%，信息化和智能化建设提升运营效率。
• 资本开支：2020年Q3资本开支18.2亿元，同比增幅达93.6%；Q1-Q3累计资本开支39.5亿元，同比增幅39.0%，高于行业其他公司。
• 成本控制：通过智能分拣、运输优化和精细化管理，单票分拣成本和运输成本逐年下降，毛利率有所改善。
• 网络管理：采用扁平化和颗粒化管理加盟商，提升管理效率和服务质量，降低加盟商议价能力。

未来展望

• 行业前景：快递业务量增长仍由电商推动，预计2020年全年业务量将超过820亿件，增速有望超过30%。
• 价格战持续：尽管Q4单价有望边际改善，但行业价格战仍将持续，公司需保持降本增效策略。
• 长期价值：公司通过科技投入和资本开支，强化核心竞争力，未来有望在成本、服务和产能方面持续领先，巩固龙头地位。

结论

韵达股份凭借高业务量增速和降本增效策略，逐步提升市场份额和盈利能力。尽管短期面临价格战带来的盈利压力，但通过科技研发、资本开支和精细化管理，公司增强了成本控制能力，提升了服务质量和网络覆盖。中长期来看，随着电商发展和中西部市场潜力释放，公司有望实现量价齐升，进一步巩固其在快递行业的龙头地位。