20180821-华泰证券-晨光生物-300138.SZ-主力产品价格下行压力超预期_5页_1mb

晨光生物中报点评总结

核心内容

晨光生物于2018年8月20日发布中报，上半年实现收入12.96亿元，同比增长0.50%；归属于上市公司股东的净利润为0.95亿元，同比增长20.47%；扣非归母净利润为0.85亿元，同比增长24.95%。尽管整体净利增长显著，但Q2单季收入同比下降4.18%，净利同比增长8.46%，低于市场预期，因此下调2018~2020年EPS至0.34元、0.45元和0.58元，并将投资评级调整为“增持”。

主要观点

• 主力产品价格下行：由于辣椒红、辣椒精和叶黄素等主力产品价格同比下降，导致植提类业务收入下降11.38%。
• 新品和棉籽业务增长：新产品花椒油树脂和番茄红素实现快速增长，分别同比增长101%和超过200%；棉籽类业务收入同比增长42.55%，毛利率提升至11.67%，盈利能力明显改善。
• 费用压力上升：销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长23.13%、10.71%和63.46%，但因有效税率下降，公司净利仍实现正增长。
• 盈利预测调整：基于价格下行压力，下调2018~2020年净利预测分别为1.77亿元（下调9%）、2.31亿元（下调10%）和2.96亿元（下调12%），EPS分别为0.34元、0.45元和0.58元。
• 估值调整：综合考虑成长性和盈利能力，给予2018年18~19倍PE估值，目标价范围为6.12元~6.46元。

关键信息

财务表现

• 2018年H1收入：12.96亿元，同比增长0.50%
• 2018年H1净利润：0.95亿元，同比增长20.47%
• 2018年H1扣非净利润：0.85亿元，同比增长24.95%
• Q2收入：6.57亿元，同比下降4.18%
• Q2净利润：0.48亿元，同比增长8.46%

产品表现

• 辣椒红：销量增长14%，但售价下降27%，销售收入下降17%
• 辣椒精：销量增长4.97%，售价下降20%，销售收入下降16%
• 叶黄素：销量增长44%，售价下降8%，销售收入增长33%
• 晶体叶黄素：销量增长53%，售价下降9%，销售收入增长39%
• 花椒油树脂：收入增长101%
• 番茄红素：收入增长超过200%
• 棉籽业务：收入增长42.55%

财务比率

• 毛利率：16.31%（2018E），同比增长10.93pct
• 净利率：6.19%（2018E），同比增长1.07pct
• ROE：9.93%（2018E），同比增长1.14pct
• ROIC：8.40%（2018E），同比增长3.63pct
• PE：17.49倍（2018E），较可比公司均值18倍略低
• PB：1.74倍（2018E），较可比公司均值1.91倍略低
• EV/EBITDA：12.52倍（2018E）

风险提示

• 植提类产品价格下降超过预期
• 上游原材料价格大幅上涨
• 汇率波动

估值与评级

• 合理价格区间：6.12~6.46元
• 投资评级：增持
• 可比公司PE均值：18倍
• 目标价范围：6.12元~6.46元

盈利预测（2018~2020）

公司基本资料

结论

晨光生物在面临主力产品价格下行压力的同时，通过新品放量和棉籽业务回暖，实现了收入和净利的正增长。尽管盈利能力有所改善，但激进的份额扩张策略可能继续对产品价格施加下行压力，进而影响毛利率。基于当前财务状况和行业估值，公司被下调至“增持”评级，目标价区间为6.12元~6.46元。