20181029-华泰证券-晨光生物-300138.SZ-坚持份额优先策略_短期承压_4页_897kb

报告摘要

晨光生物（300138）2018年三季报点评总结

核心内容概述

晨光生物于2018年10月29日发布三季报，前3季度实现收入21.43亿元，同比增长1.26%；归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比增长10.41%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长19.94%。Q3单季收入8.47亿元，同比增长2.44%；净利润0.33亿元，同比下降10.72%。公司业绩基本符合预期，维持“增持”评级，合理价格区间为6.12~6.46元。

主要观点

1. 植提类产品：短期承压，中期增长可期

策略分析：晨光生物在植提类产品上坚持“价格换份额”的策略，以销量优先，因此在原料价格下降时主动下调产品价格，导致收入和毛利率承压。
销售情况：
- 辣椒红销量同比增长20%
- 叶黄素（普通级）销量同比增长32%
- 甜菊糖和辣椒精因技改和渠道库存影响，销量出现下降。
行业地位：公司市场份额策略有助于长期增强其在植提行业的话语权，未来有望在传统产品持续增长的基础上，开拓花椒提取物和番茄红素等新市场。

2. 棉籽类业务：周期性回暖

收入表现：棉籽类产品（自产）前3季度收入达5.66亿元，同比增长34.08%；毛利率为11.56%，同比提升11.17个百分点。
贸易业务：棉籽类产品及棉籽（贸易）前3季度收入5.51亿元，同比下降11.55%，但毛利率提升3.10个百分点，显示成本控制能力增强。

3. 中长期展望

盈利预测：预计2018~2020年公司收入将分别达到28.62亿元、34.03亿元和40.91亿元，同比增长分别为3.26%、18.90%和20.21%。
EPS预测：2018~2020年EPS分别为0.34元、0.45元和0.58元。
估值分析：可比公司平均估值为2018年19倍PE，给予晨光生物18~19倍PE估值，目标价范围为6.12~6.46元，维持“增持”评级。