20161020-西南证券-晨光生物-300138.SZ-产品持续放量_业绩迎来高速增长_19页_1mb

晨光生物（300138）调研报告总结

核心内容

晨光生物是国内植物有效成分提取行业的龙头企业，主要产品包括天然色素、天然调味品、天然营养及药用提取物等。公司目前在辣椒红素和辣椒精的全球产销量上处于领先地位，叶黄素产销量有望实现全球第一。公司拥有强大的技术优势和成本控制能力，产品毛利率持续提升，未来成长空间巨大。

主要观点

• 行业拐点确立：2015年行业开始回暖，晨光生物实现业绩反转，2016年各项业务齐头并进，业绩迎来高速增长。
• 产品持续放量：辣椒红素销量和价格双增长，叶黄素量价齐升，香辛料业务毛利率较高，具备高成长性。
• 多品类扩张：晨光生物凭借核心技术，不断拓展新的植物提取品类，从辣椒红素、叶黄素逐步向番茄红素、葡萄籽提取物等延伸，形成规模效应。
• 股权激励与管理层信心：董事长参与增发，实施股权激励计划，表明管理层对公司未来增长的信心。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司收入增速分别为45%、26%、24%，归母净利润增速分别为44%、53%、47%，EPS分别为0.38元、0.58元、0.85元，对应动态PE分别为44倍、29倍、20倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 辣椒红素：全球市占率约50%，销量年增长15%，价格也有望提升，2016年销量增长53%。
• 叶黄素：全球市占率约10%，2015年下半年行业复苏，2016年上半年销量增长168%，预计未来两年增速超过50%。
• 香辛料业务：主要包括辣椒精、胡椒、花椒提取物等，辣椒精全球需求约2500吨，国内增速达20%，国外增速达10%。胡椒和花椒提取物为新开发产品，预计未来两年增速达70%。
• 其他产品：包括天然保健品、中药提取物等，未来有望成为重要增长点。

公司优势

• 技术优势：公司是国家级高新技术企业，拥有131项国家专利技术，技术实力雄厚。
• 成本优势：公司拥有较高的成本控制能力，较同行低5-7个百分点。
• 市场拓展：公司产品广泛应用于食品、医药、化妆品等多个领域，市场前景广阔。
• 产能布局：公司已布局多个子公司，包括新疆、喀什、克拉玛依、莎车、印度等地，扩大生产规模，提升市场份额。

股权结构与激励

• 股权结构：董事长卢庆国持股18.58%，其他高管也均持有股份，管理层与股东利益一致。
• 股权激励：2016年4月实施限制性股票激励计划，激励对象为中高层管理人员和技术骨干，解锁条件为2016年净利润增长30%，2017年增长69%。

财务预测

风险提示

• 原材料供应及价格波动风险
• 产品价格波动风险

总结

晨光生物作为天然色素提取物龙头，行业拐点确立，各项业务齐头并进，业绩呈现高弹性增长。公司凭借技术优势和成本控制能力，产品毛利率持续提升，未来成长空间巨大。管理层通过股权激励和增发彰显信心，公司未来将不断拓展新的植物提取品类，提升市场份额。财务预测乐观，2016-2018年收入和净利润均保持较高增速，给予“买入”评级。