20161212-华泰证券-晨光生物-300138.SZ-传统品类景气回升_新品贡献弹性_20页_988kb

晨光生物首次覆盖总结

核心内容概述

晨光生物是一家全球领先的植物提取行业企业，专注于天然色素、香辛料提取物、营养及药用提取物、油脂和蛋白等领域的研发与生产。公司凭借在行业周期中的战略布局，已充分受益于传统植物提取物（如辣椒红、辣椒素、叶黄素）的景气回升，并积极布局中药配方颗粒行业，以拓展中长期增长空间。公司2016年前三个季度实现收入14.78亿元，同比增长60.47%，净利润增长60.93%，展现出强劲的增长势头。公司首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为20.90元~22.00元。

主要观点

• 传统产品景气回升：辣椒红、辣椒素和叶黄素等传统产品受益于行业需求回暖，国际市场竞争力提升，带动公司业绩快速增长。
• 新兴产品增长潜力大：甜菊糖作为新兴品类，因高甜度、低热量、天然提取等优势，市场需求快速增长，公司提前布局产能，有望实现从代工厂向品牌商的转型。
• 中药配方颗粒市场前景广阔：中药配方颗粒行业市场规模已达81.75亿元，且复合增速高达49%。国家政策调整（如地方备案制）为晨光生物进入该领域提供了契机，有望进一步打开成长天花板。
• 财务表现强劲：2016-2018年，公司收入预计分别增长至19.93亿元、23.82亿元和27.42亿元，净利润预计分别为0.98亿元、1.43亿元和1.61亿元，EPS分别为0.38元、0.55元和0.62元。
• 估值合理：基于可比公司估值及公司成长性，给予晨光生物2017年38~40倍PE估值，对应目标价为20.90元~22.00元。

关键信息

传统产品景气回升

• 辣椒红：2015年全球市场规模10亿元，公司市场份额稳居世界第一，受益于出口退税政策的调整（从0%提升至13%），国际竞争力增强。
• 叶黄素：2015年全球市场规模9亿元，全球80%用于饲料，20%用于食品和保健品。叶黄素价格在2013年后逐步回升，市场需求增长显著。
• 辣椒素：广泛应用于食品、医药、化妆品等领域，具备止痛、抗癌、抗菌等功效，市场需求稳步增长。

新兴产品增长潜力

• 甜菊糖：2015年全球市场规模3.7亿美元，中国出口额达2.1亿美元，同比增长62%。公司拥有1500吨/年的产能，有望成为该领域的重要参与者。

中药配方颗粒行业

• 市场规模：2015年中药配方颗粒市场规模81.75亿元，复合增速达49%。公司积极布局该领域，计划参与行业标准制定，有望在政策放开后进入市场。
• 政策变化：国家推行地方备案制，打破行业垄断格局，晨光生物具备进入该行业的条件，包括拥有中药饮片生产能力、符合GMP标准、具备质量管理体系等。

财务预测与估值

• 收入预测：2016-2018年收入分别为19.93亿元、23.82亿元、27.42亿元，年复合增速为19.52%。
• 净利润预测：2016-2018年净利润分别为0.98亿元、1.43亿元、1.61亿元，年复合增速为46.65%。
• 估值：基于可比公司及公司成长性，给予2017年38~40倍PE估值，对应目标价20.90元~22.00元。

风险提示

• 原材料价格上涨：辣椒、万寿菊等主要原材料价格上涨可能影响公司成本控制。
• 食品安全风险：产品应用于食品、医药等领域，若出现食品安全问题将影响公司声誉及销售。
• 汇率波动：公司40%以上收入来自海外市场，汇率波动可能影响利润。
• 出口退税政策变化：若出口退税率下调，可能削弱公司产品国际竞争力。
• 中药配方颗粒政策不确定性：政策尚未明确，行业准入门槛未定，可能影响公司进入该领域的进度。
• 新产品推广不达预期：甜菊糖等新兴产品若推广不及预期，可能影响产能利用率和盈利能力。

股权结构与激励机制

• 大股东持股：大股东卢庆国先生通过定增持股18.58%，连同一致行动人合计持股22.75%。
• 限制性股票计划：公司于2016年5月实施限制性股票激励计划，向112名核心员工授予222.53万股，分两期解锁，以提升管理团队积极性。

行业背景与市场地位

• 植物提取行业：2015年全球市场规模达100亿美元，中国出口额达21.64亿美元，复合增速为23.02%。
• 公司地位：晨光生物在多个植物提取细分领域排名世界前列，辣椒红连续7年全球第一，叶黄素生产总量世界第一，甜菊糖等新兴品类增长迅速。

总结

晨光生物凭借在传统植物提取行业的深厚积累和对新兴市场（如中药配方颗粒）的前瞻性布局，展现出强劲的增长潜力。公司具备良好的财务表现和市场竞争力，且在政策调整背景下有望进一步扩大市场份额。尽管存在一定的风险，但公司基本面稳健，未来增长可期。