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晨光生物（300138）2017年三季报点评总结

核心内容概述

晨光生物于2017年10月25日发布三季报，显示其前3季度实现营业收入21.17亿元，同比增长43.24%；归属于母公司的净利润为1.16亿元，同比增长45.86%。公司整体业绩表现良好，基本符合市场预期。其中，第三季度单季收入8.27亿元，同比增长91.55%；净利润0.37亿元，同比增长31.49%。公司维持“买入”投资评级，合理价格区间为15.90~17.49元，对应2018年30~33倍PE估值。

主要观点

植提业务趋势向好

• 收入与利润增长显著：植提类产品（包括色素、香辛料和营养及药用类产品）前3季度实现收入10.40亿元，同比增长38%；毛利2.42亿元，同比增长92%。
• 毛利率提升：植提业务前3季度毛利率为23%，同比上升7个百分点，显示出公司在该领域内话语权的增强。
• 主力产品表现突出：
  • 辣椒红色素销量同比增长34%，销售收入增长65%，毛利增长177%。
  • 辣椒精销量同比增长64%，销售收入增长20%，毛利增长47%。
• 叶黄素表现相对平淡：销量同比增长27%，但销售收入同比下降2%，毛利下降50%，主要受份额优先定价策略影响。

棉籽类业务受周期性影响

• 盈利能力下降：受豆油类、豆粕类大宗产品市场周期性影响，棉籽类业务盈利能力下滑。
• 收入增长但毛利率下降：
  • 棉籽类产品（自产）收入4.22亿元，同比增长46%，但毛利率仅为0.39%，同比下降11个百分点。
  • 棉籽及棉籽类产品（贸易）收入6.23亿元，同比增长55%，毛利率为7%，同比下降5个百分点。
• 应对策略：公司正通过加强市场行情判断和下游产品开拓来缓解棉籽类业务受大宗商品周期的影响。

关键信息

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：13.28元
• 合理价格区间：15.90~17.49元
• 目标价对应2018年PE估值：30~33倍

财务预测

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	1,268	2,141	2,965	3,617	4,330
归属母公司净利润（百万元）	68.86	92.47	158.03	193.86	231.91
EPS（元）	0.19	0.25	0.43	0.53	0.63
PE（倍）	70.77	52.70	30.84	25.14	21.01

财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	13.48%	14.58%	14.57%	14.98%	15.24%
净利率	5.43%	4.32%	5.33%	5.36%	5.36%
ROE	4.86%	6.15%	9.51%	10.60%	11.45%
ROIC	3.74%	4.31%	7.59%	8.05%	8.66%
资产负债率	28.33%	38.82%	44.05%	48.84%	49.41%
净负债比率	55.59%	67.37%	72.85%	74.94%	76.86%

风险提示

• 植物提取行业需求不达预期
• 主力产品价格下滑
• 原材料大幅上涨
• 食品安全问题

估值与市场表现

• 股价走势：公司股价在52周内波动区间为11.06~20.40元。
• 历史PE-Bands与PB-Bands：图表显示公司历史PE与PB估值范围，当前PE为30.84倍，PB为2.93倍，显示出估值处于下降趋势。

公司基本资料

项目	数据
总股本（百万股）	366.95
流通A股（百万股）	265.53
总市值（百万元）	4,873
总资产（百万元）	2,134
每股净资产（元）	4.34

投资建议评级标准

评级	涨跌幅相对沪深300指数
买入	超越基准20%以上
增持	超越基准5%~20%
中性	相对基准波动在-5%~5%之间
减持	明显弱于基准5%~20%
卖出	明显弱于基准20%以上

结论

晨光生物在植提业务领域展现出强劲的增长势头，毛利率显著提升，显示出其在辣椒红市场中的主导地位。公司正积极应对棉籽类业务的周期性波动，通过优化市场策略和产品结构来增强整体盈利能力。基于良好的财务表现和行业前景，公司维持“买入”评级，目标价范围为15.90~17.49元，对应2018年30~33倍PE估值。投资者应关注行业需求变化、产品价格波动及原材料成本上涨等风险因素。