20171013-西南证券-晨光生物-300138.SZ-色素植体物主业增速加快_4页_869kb

晨光生物（300138）动态跟踪报告总结

核心内容概述

晨光生物（300138）作为一家专注于植物提取物的公司，在2017年前三季度实现了归母净利润1.14亿—1.19亿元，同比增长43%—49%，其中第三季度单季归母净利润3500万—4000万元，同比增长23%—41%，整体业绩表现符合市场预期。

公司主营业务持续增长，尤其是色素植提物业务增速明显加快。预计2017年三季度收入增速超过70%，主要得益于辣椒红、辣椒精和甜菊糖等产品的销售增长。其中，辣椒红因加大动销节奏，增速预计在50%以上；辣椒精保持上半年的高增长态势，增速在20%以上；甜菊糖在三季度贡献收入超2000万元。此外，棉籽贸易业务增长超过一倍，但因价格波动导致轻微亏损，预计未来棉籽价格将逐步回升。

尽管部分产品因原材料价格下降导致毛利率略低于上半年，但公司通过积极储存低价原材料，为四季度及明年业绩增长奠定了基础。同时，人民币升值导致三季度汇兑损失超500万元，客户违约也进一步增加了亏损，但公司实际扣非净利润增速仍保持在30%以上。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年前三季度业绩增长超40%，其中第三季度增长显著，显示公司盈利能力持续增强。
• 产品结构优化：色素类、辣椒精、甜菊糖等核心产品增长迅速，公司正在向多个小品类扩展，增强市场竞争力。
• 成本控制能力：通过自供辣椒品种、布局印度和新疆基地等方式，公司努力降低成本，提升毛利率。
• 未来增长潜力大：公司积极布局全球市场，拓展多个高增长品类，如甜菊糖，预计未来市场容量将达百亿级别。
• 多元化布局：公司正在拓展中药提取业务，邯郸子公司中药生产车间已完成投建，未来有望在该领域取得突破。

关键信息

财务预测

投资建议

• 目标价：20.40元（6个月）
• 评级：买入（维持）
• EPS预测：2017-2019年分别为0.43元、0.63元、0.91元
• 复合增长率：未来三年归母净利润预计保持54%左右的复合增长率
• 估值：给予2018年30-35倍估值，对应目标价20.4元

风险提示

• 原材料供应及价格波动风险
• 产品价格波动风险

公司战略与业务布局

一体化布局

晨光生物在原材料到生产环节进行全面布局，以提升成本控制能力与市场竞争力。例如：

• 辣椒红：精选高含量辣椒品种，未来自供比例达2/3，成本优势5%-10%
• 辣椒精：在印度积极布局原材料和加工基地
• 叶黄素：采用新疆+印度双基地模式
• 甜菊糖：国内试种植，未来2-3年将大规模布局
• 赞比亚：积极布局原材料和基地，形成全球性格局

品类拓展

公司持续扩充产品品类，从辣椒红拓展至辣椒精、叶黄素、甜菊糖等，通过创新与低成本优势，推动多个小品类实现高增长。

中药提取业务

公司已启动中药提取业务，邯郸子公司中药生产车间已完成建设，预计未来1-2年内在该领域取得突破性进展。

总结

晨光生物凭借其在植物提取物领域的深厚积累和全球布局，业绩持续高增长，产品结构不断优化。尽管面临部分业务亏损和汇率波动等挑战，但公司通过原材料储备和成本控制策略，为未来业绩增长提供了坚实支撑。公司未来增长空间广阔，尤其在甜菊糖等高潜力产品领域，有望实现更大突破。基于其良好的盈利能力和成长性，西南证券维持“买入”评级，目标价为20.40元。