20180417-招商证券-正泰电器-601877.SH-与全球低压电器同行的分析对比_24页_1mb

正泰电器（601877.SH）分析总结

核心内容概述

正泰电器是一家在低压电器领域具有较强竞争力的公司，其在制造能力上已与国际同行接轨，甚至有所超越。公司当前股价为26.98元，目标价为32-35元，维持强烈推荐评级。正泰电器的主要优势在于人力成本和市场份额的提升潜力，但行业客户服务能力仍需加强。

主要观点

• 行业分析：低压电器行业相对成熟，技术进步缓慢，但产品公司和销售公司均有机会扩大市场份额。
• 公司定位：正泰电器属于产品公司，强调解决方案能力，同时也在加强其渠道市场。
• 估值分析：公司当前估值与国际同行接近，且成长性优于国内其他公司。
• 财务表现：正泰电器的主营收入、营业利润、净利润等指标均呈现稳定增长趋势，ROE和ROA表现良好。

关键信息

股价与估值

• 目标估值：32-35元
• 当前股价：26.98元
• 上证综指：3067
• 总股本：215,143万股
• 已上市流通股：170,077万股
• 总市值：580亿元
• 流通市值：459亿元
• 每股净资产（MRQ）：8.9元
• ROE（TTM）：14.9%
• 资产负债率：52.9%

财务数据（2015-2019E）

主要股东

• 正泰集团股份有限公司：持股比例46.59%

行业对比

• 产品公司：正泰电器、施耐德、罗格朗、伊顿电气等，强调解决方案能力。
• 销售公司：蓝格赛、西科电气等，重视物流与供应链管理。
• 正泰优势：制造能力接近国际水平，人力成本显著低于国际同行。
• 正泰短板：行业客户服务能力需加强，项目制市场和大客户直销市场占比较低。

财务分析

市值与估值

• 市值（百万美元）：2017年为7,915
• 市盈率（倍）：2017年为18.6，2018E为15
• 市净率（倍）：2017年为2.9，2018E为15
• 市销率（倍）：2017年为2.1，2018E为15
• 毛利率：2017年为31.6%，持续提升
• 净利率：2017年为14.1%，稳步增长
• ROE：2017年为17.1%，2018E为20.6%
• ROA：2017年为16.2%，2018E为17.0%
• 经营性现金净额与净利润比：2017年为38%

人均指标

• 人均产值（万美元）：2017年为11.4，显著高于国际同行
• 人均薪酬（万美元）：2017年为1.7，远低于国际同行
• 薪酬收入比（%）：2017年为10.5%

海外公司分析

罗格朗

• 全球布局：在90多个国家设有分公司，产品销往180个国家
• 核心领域：开关插座、智能系统、综合布线、楼宇对讲等
• 并购策略：完成超过150次并购，成功整合多个品牌
• 产品定制：注重需求识别与产品定制创新，推出养老系列产品

蓝格赛

• 全球经销网络：在全球27个国家拥有1900个销售网点
• 核心市场：工业、民用建设、非民用建设
• 供应链管理：强大的物流与供应链管理能力，支持大客户项目
• 附加服务：提供定制化物流解决方案、库存优化、项目管理等增值服务

西科电气

• 服务延伸：从产品向各类服务延伸，如MRO、项目管理
• 并购策略：通过收购兼并拓展业务范围，如UPS、智能家居等
• 全球布局：在多个国家设有子公司，业务覆盖广泛

施耐德、ABB、西门子

• 施耐德：专注于电气能源与中低压行业，拥有强大的全球布局
• ABB：电气自动化巨头，业务多元化
• 西门子：工业巨无霸，中低压业务经过改革，业务结构优化

风险提示

• 新能源发电弃电问题：可能影响公司新业务发展
• 新业务管理能力不足：需加强管理以支持新市场拓展

投资建议

• 维持强烈推荐评级：基于公司稳健的经营和持续的市场份额提升潜力
• 提高目标价：32-35元，反映公司未来增长预期

总结

正泰电器在低压电器领域具有较强的竞争力，其制造能力与国际同行接轨，人力成本优势显著。公司通过持续的并购和业务拓展，逐步提升市场份额，但行业客户服务能力仍需加强。当前估值合理，成长性良好，建议投资者关注其未来在解决方案和增值服务方面的潜力。