20150824-浙商证券-利亚德-300296.SZ-首次覆盖报告_LED小间距持续爆发_四轮驱动_推动公司转型_22页_1mb

利亚德（300296）首次覆盖报告总结

核心内容

利亚德是国内知名的LED应用产品公司，专注于LED小间距电视、LED显示、LED智能照明和LED文体传媒四大领域，致力于打造LED领域的领创者。公司凭借领先的技术、成本优势和广泛的市场资源，在LED小间距电视领域占据全球市场占有率接近70%的绝对龙头地位，该业务占公司营收50%以上。公司通过多次并购，如励丰文化和金立翔，完成了从单纯的产品提供商向设计+产品+服务+内容的解决方案提供商的转型。

主要观点

1. 技术优势显著：LED小间距电视相较于DLP和LCD技术，具备无限拼接、无视觉拼缝、高亮度、高均匀性、高分辨率等优势，是高端大屏市场的有力竞争者。
2. 市场增长潜力大：预计未来三年LED小间距电视市场年复合增速将超过89%，2020年市场规模有望接近300亿元。
3. 成本优势明显：公司与亿光的战略合作使其在灯珠采购上获得10%-20%的折价，显著提升毛利率，增强盈利能力。
4. 并购拓展市场资源：通过并购励丰文化、金立翔等企业，公司打通产业链，形成闭合生态圈，提升市场竞争力。
5. 盈利预测乐观：预计2015-2017年公司EPS分别为0.45、0.68、0.92元，对应PE分别为45.17、29.63、22.05倍，首次覆盖给予“买入”评级。
6. 员工持股计划彰显信心：公司通过员工持股和股权激励计划，增强员工与公司利益的一致性，提升团队凝聚力。

关键信息

LED小间距电视市场分析

• 技术优势：LED小间距电视具备无拼缝、高亮度、高均匀性、高分辨率等优势，能够替代DLP和LCD技术。
• 市场占有率：全球市场占有率接近70%，国内主要集中在南方，而利亚德在北京拥有显著优势。
• 市场规模：2014年全球高端拼接市场规模为80亿元，预计到2020年LED小间距电视将占据80%的市场份额，年复合增速达89.7%。
• 民用市场潜力：随着技术进步和成本下降，LED小间距电视有望进入高端民用市场，预计2015年将出现少量订单。

公司业务布局

• 核心业务：LED小间距电视是公司营收主要来源，占公司营收50%以上。
• 并购拓展：公司通过并购励丰文化、金立翔等企业，形成“四轮驱动”的完整生态圈，涵盖设计、研发、产品、服务和内容。
• 市场资源：公司拥有广泛的下游客户资源，包括政府、军工、广电、广告传媒等，具备强大的市场卡位优势。

财务预测

• 营收与净利润：预计2015-2017年营收分别为24.13亿元、34.42亿元、45.06亿元，净利润分别为3.38亿元、5.16亿元、6.93亿元，年复合增速分别为109.67%、52.44%、34.36%。
• 每股收益：预计2015-2017年EPS分别为0.45元、0.68元、0.92元，对应PE分别为45.17倍、29.63倍、22.05倍。
• 资产负债与利润表：2014年公司总资产为195.58亿元，流动资产为149.78亿元，负债合计为85.13亿元。预计2015年总资产增长至397.78亿元，负债增长至161.41亿元。

估值分析

• 同类型公司对比：与洲明科技、联建光电、艾比森等公司相比，利亚德在LED小间距业务方面具备更高的增速和毛利率，应享有估值溢价。
• 当前估值：公司当前股价为20.22元，市盈率为81.69倍，市净率为11.95倍，显示公司具备较高的成长性。

风险提示

1. 市场竞争加剧：新进入者可能对现有市场造成冲击。
2. 并购整合风险：外延式发展可能面临整合困难。
3. 应收账款控制风险：公司应收账款增长较快，需关注其回收能力。

图表与数据

• 图1：利亚德承建的知名项目，包括北京奥运会、国庆庆典、上海世博会等。
• 图2：公司营收和净利润稳步增长。
• 图3：公司毛利率和净利率逐年上升。
• 图4：公司2014年各业务占比情况。
• 图5：公司研发投入情况。
• 图6：亦庄LED应用产业园一期工程。
• 图7：ISE2014展出的110英寸裸眼3D LED电视。
• 图8：与京东合作推广LED小间距电视。
• 图9：四轮融合圈。
• 图10：广州花城广场灯光秀。
• 图11：DLP工作原理。
• 图12：LCD工作原理。
• 图13：大屏拼接市场演进过程。
• 图14：LED小间距产品企业收入规模。
• 图15：LED小间距产品营收增速加快。
• 图16：LED小间距电视产品。
• 图17：110英寸LED背投电视产品。
• 图18：1010、0808灯珠价格变化。
• 图19：军事指挥系统。
• 图20：黑龙江电视台演播室。
• 图21：国内大屏拼接市场规模。
• 图22：大屏拼接市场技术占比（2014）。

表格数据

• 表1：2012-2014年确认收入的LED小间距电视行业分布。
• 表2：灯珠成本折价对毛利率的影响。
• 表3：LED小间距、DLP背投、LCD性能指标对比。
• 表4：不同观看距离下的像素间距。
• 表5：2K高清下不同屏幕尺寸的LED小间距电视对应的像素间距。
• 表6：高端拼接市场中的LED小间距电视规模预测。
• 表7：股权激励计划绩效考核目标和行权时间。
• 表8：利亚德2015-2017盈利预测表。
• 表9：利亚德同类型公司估值对比。

总结

利亚德凭借LED小间距电视的技术领先、成本优势和市场资源，在高端显示市场占据重要地位。公司通过并购扩展业务范围，形成完整的解决方案生态圈，推动业绩持续增长。未来三年，公司营收和净利润预计实现双翻倍，盈利预测乐观。员工持股和股权激励计划进一步增强了公司的发展信心。尽管存在市场竞争、并购整合和应收账款等风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，值得投资者关注。