20180528-申万宏源-利亚德-300296.SZ-四大业务板块协同增长_小间距_文旅和VR构建盈利新思路（LED深度报告之四）_35页_1mb

利亚德（300296）投资分析报告总结

核心内容

利亚德光电股份有限公司成立于1995年，2012年上市，专注于LED应用领域，是集设计、生产、销售和服务于一体的高新技术企业。公司主要业务包括智能显示、夜游经济、文旅新业态和VR体验四大板块，其中智能显示业务占比较大，是公司当前主要利润来源。

主要观点

1. 行业地位稳固：利亚德是全球小间距LED行业的龙头企业，市场份额接近50%，在全球市场中占据重要地位。
2. 业务增长可期：智能显示业务预计未来三年保持33%、35%、35%的增速，文旅新业态预计保持50%、40%、30%的增速，VR/AR业务预计保持20%的稳定增长。
3. 盈利结构优化：夜游经济和文旅新业态的毛利率较高，未来将成为公司主要利润来源之一，VR业务毛利率高达78.74%，是公司盈利的新增长点。
4. 估值合理：基于行业PE水平，公司2018年估值为32倍PE，首次覆盖给予买入评级。
5. 战略清晰：公司从“四轮战略”到“文化科技+金融”的战略升级路径明确，执行力强，具有较强的行业竞争力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：14.05元
• 一年内最高/最低：26.2元 / 13.88元
• 市净率：3.4
• 息率：0.78%
• 流通A股市值：21908百万元
• 上证指数/深证成指：3135.08 / 10465.54

基础数据

• 每股净资产：4.19元
• 资产负债率：40.42%
• 总股本/流通A股：2543百万 / 1559百万
• 流通B股/H股：- / -

财务预测

毛利率情况

估值与评级

• 采用相对估值法，2018年行业PE水平约为22倍
• 给予公司2018年32倍的PE估值
• 首次覆盖，给予买入评级

股价表现催化剂

1. 小间距LED上游芯片价格下降，带动出货量增长
2. 公司是小间距LED领域的绝对龙头，四大业务板块协同效应显著
3. 布局VR/AR领域，成为利润新增长点

核心假设风险

1. 并购整合不及预期
2. VR市场发展不及预期

有别于大众的认识

1. 行业发展格局：小间距LED在芯片价格下降和规模效应下，将实现销量上升、价格下降但毛利率维持的新格局
2. 公司执行力与战略定位：公司战略清晰，执行力强，形成各业务板块间的协同效应
3. 业绩兑现：公司是行业龙头，业绩增长有保障

业务板块分析

智能显示

• 公司智能显示业务是核心，2017年营收占比约60%
• 小间距LED产品为全球领先，未来将逐步替代LCD大屏拼墙
• 公司通过“千店计划”加强渠道销售，提升市场占有率

文旅新业态

• 文旅业务是公司未来重点发展领域，预计三年内实现50%、40%、30%的收入增速
• 通过并购励丰文化、金立翔、数虎图像等企业，完善文化演艺4.0，形成成熟的文化产品

夜游经济

• 夜游经济市场增长迅速，预计三年内保持60%、50%、20%的收入增速
• 公司通过外延并购布局景观照明，形成全国性区域布局

VR/AR

• VR业务为公司新增长点，2017年实现营收2.41亿元，毛利率78%
• 公司通过收购NATURAL POINT，获得3D光学动作捕捉技术，强化VR/AR技术实力
• VR/AR业务未来预计保持20%的稳定增长

财务数据及盈利预测

• 2017年公司经营性现金流净额近8亿元，同比增长5557%
• 2018年预计实现归母净利润17.72亿元，2019年22.79亿元，2020年27.93亿元
• 未来两年CAGR达25.55%，对应的EPS为0.7元/0.90元/1.10元

结论

利亚德作为小间距LED行业的龙头企业，凭借清晰的战略定位、强大的执行力以及多元化的业务布局，有望在未来三年实现显著增长。公司通过技术升级和市场拓展，将不断巩固其行业领先地位，并在VR/AR等新兴领域开辟新的利润增长点。基于其良好的业绩增长预期和行业前景，给予买入评级。