20190629-山西证券-信托行业2019中期策略：行业格局变革，回归信托本源，关注长期改善空间_25页_1mb

信托行业2019中期策略总结

核心内容

信托行业在2019年中期正经历深刻的行业格局变革，主要受到资管新规的影响。该政策推动了“去杠杆、去通道、控风险”的实施，使信托公司逐步回归信托业务本源，加强主动管理能力和风险控制能力。

主要观点

• 行业格局变革：资管新规的实施导致通道业务规模大幅压缩，促使信托公司转向主动管理业务，优化业务结构。
• 回归信托本源：信托公司需提升产品创新能力，以满足高净值客户的财富传承需求，推动家族信托、财产权信托等业务发展。
• 资产端调整：基建投资触底回升，房地产融资需求依然强劲，但面临政策监管和到期压力。证券市场投资规模有所波动，但整体趋于稳定。
• 负债端变化：单一资金信托占比略有下降，集合资金信托占比上升，显示信托行业正逐步转向财富管理业务。
• 政策影响：资管新规和相关细则对行业监管标准统一，推动大资管行业进入统一发展的新时代。虽然部分政策有所放松，但降杠杆的基调未变。
• 公司表现：尽管行业整体面临压力，但部分上市信托公司业绩表现优于行业平均水平，尤其是爱建集团和经纬纺机等。

关键信息

资产规模

• 截至2019年一季度末，全国68家信托公司受托资产规模为22.54万亿元，同比下降0.71%。
• 集合类信托占比提高，显示信托行业正在向财富管理转型。
• 基础产业和房地产信托资金占比上升，显示其在当前经济环境中的重要性。

财务表现

• 2019年一季度，信托公司营业收入和净利润均实现大幅增长，平均增长37%和50%。
• 信托业务手续费及佣金收入和投资收益成为主要增长点。
• 利润率和综合报酬率显著提升，显示行业盈利能力增强。

政策影响

• 资管新规推动了大资管行业的统一监管，减少了监管套利。
• 银行理财子公司设立加速，对信托行业形成竞争。
• 37号文鼓励家族信托和财产权信托，明确其在财富传承中的作用。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 房地产调控政策风险
• 二级市场大幅波动
• 监管政策从严风险

重点公司推荐

经纬纺机

• 业务结构：纺机+信托双业务，信托转型实现高增长。
• 2018年业绩：营业收入101.96亿元，同比增长4%，归母净利润7.83亿元，同比下降35%。
• 2019年一季度：营业收入26.53亿元，同比增长52%，归母净利润1.82亿元，同比增长36%。
• 预测：预计2019-2020年归母公司净利润分别为10.09亿元、12.09亿元、14.30亿元，对应EPS分别为1.43、1.72、2.03元，PE分别为8.68、7.25、6.13倍。

爱建集团

• 业务结构：综合金融信托+租赁，激励机制深化改革。
• 2018年业绩：营业收入26.54亿元，同比增长14%，归母净利润11.58亿元，同比增长40%。
• 2019年一季度：营业收入8.57亿元，同比增长86%，归母净利润2.64亿元，同比增长49%。
• 预测：预计2019-2020年归母公司净利润分别为14.58亿元、17.17亿元、20.74亿元，对应EPS分别为0.90、1.06、1.28元，PE分别为10.65、9.05、7.49倍。

投资策略

• 负债端：信托资产规模增长与政策推动密切相关，随着监管趋严，信托公司需提升产品创新能力和风险控制能力。
• 资产端：加强主动管理能力，提升资产配置效率，推动信托资产规模的持续改善。
• 行业展望：信托行业将进入存量竞争阶段，头部公司具备更强的竞争力，未来行业报酬率有望缓慢提升。

行业集中度

• 2018年信托行业CR5为25%，CR8为36%，CR20为65%，显示行业集中度整体偏低。
• 上市公司表现整体好于行业，尤其是剔除安信信托后的平均净利润贡献度从76%提升到81%。

图表目录

• 图1：大资管规模（万亿元）
• 图2：信托资产余额及环比（万亿元/%）
• 图3：信托资产环比与新增信托贷款增速（%）
• 图4：新增信托贷款规模及同比（亿元/%）
• 图5：信托资产余额占比及较2018年变化（%）
• 图6：信托资产余额存量及环比（亿元/%）
• 图7：银信合作一般模式
• 图8：2015-2019年中国高净值人群境内可投资资产配置比例
• 图9：未来1-2年中国高净值人群各类境内资产的配置变化趋势
• 图10：平安信托鸿图系列家族信托产品结构
• 图11：信托资产余额类型占比（%）
• 图12：信托资产余额资金来源占比（%）
• 图13：政信合作占比（%）
• 图14：固定资产投资基建同比（%）
• 图15：地产销售数据有所回暖（%）
• 图16：房地产到期债券规模（亿元）
• 图17：风险率抬头（%）
• 图18：信托产品到期规模（亿元）
• 图19：收入及利润增速企稳（亿元/%）
• 图20：利润率及综合报酬率回升（%）
• 图21：收入结构同比增速对比（亿元/%）
• 图22：收入结构（%）
• 图23：一季度营业收入及同比（亿元/%）
• 图24：一季度净利润及同比（亿元/%）
• 图25：一季度各业务同比增长（%）
• 图26：一季度业务结构（%）