20230330-首创证券-山煤国际-600546.SH-公司简评报告_资源优势明显_高分红行稳致远_5页_445kb

山煤国际（600546）简要总结

核心内容

山煤国际作为山西地区优质动力煤企业，凭借其显著的资源优势和完善的产运销体系，展现出较强的盈利能力和稳定性。公司2022年实现营业收入463.91亿元，同比下降3.46%，但归属于上市公司股东的净利润达到69.81亿元，同比增长41.38%，基本每股收益为3.52元，同比增加41.37%。公司同时保持高分红比例，全年分红比例为63.9%，股息率为14.7%，凸显其长期投资价值。

主要观点

• 资源优势显著：公司煤矿分布广泛，煤质优良，资源量达21.58亿吨，可采储量8.26亿吨，证实储量7.27亿吨。
• 聚焦主业，优化结构：公司压减低效煤炭贸易业务，自产煤销量同比下降1.13%，但自产煤毛利维持高位，毛利率达73.5%，体现出对煤炭生产主业的专注。
• 高分红比例：公司拟派发现金股利35.68亿元，对应每10股派发18元，全年分红比例为63.9%，以2022年3月29日收盘价计算，股息率为14.7%。
• 未来分红规划明确：公司发布《2024年-2026年股东回报规划》，规划期内各年度现金分红比例不低于60%，进一步巩固其高分红形象。
• 盈利预测稳健：预计2023-2025年公司归母净利润分别为72.5/74.6/76.7亿元，当前股价对应PE分别为4.2/4.1/4.0倍，体现出公司估值较低，具备投资吸引力。
• 投资评级为买入：基于公司稳定盈利、高分红比例以及较低估值，分析师维持买入评级。

关键信息

产销数据

• 自产煤产量：4057.49万吨，同比增长0.39%
• 自产煤销量：3695.80万吨，同比下降1.13%
• 自产煤收入：272.58亿元，同比增长14.92%
• 贸易煤销量：1692.03万吨，同比下降45.08%
• 贸易煤收入：186.30亿元，同比下降20.97%

毛利与成本

• 自产煤平均售价：672元/吨，同比上涨14%
• 吨煤成本：178元/吨，同比上涨6%
• 吨煤毛利：494元/吨，毛利率达73.5%
• 煤炭贸易行业毛利率：3.97%，同比减少0.25个百分点

财务表现

• 经营性净现金流：134.96亿元，同比降幅16.87%
• 资产负债率：58.7%，预计未来将逐步下降至31.7%
• 流动比率：0.70，预计未来将提升至2.50
• 速动比率：0.65，预计未来将提升至2.44

投资价值

• PE估值：当前PE为4.35，预计未来三年逐步下降至4.0倍
• 分红比例：全年分红比例为63.9%，高分红凸显长期投资价值
• ROE与ROIC：2022年ROE达46.5%，ROIC为45.1%，未来三年将逐步下降至24.0%和23.4%

风险提示

• 下游需求减少
• 煤价超预期下跌
• 煤炭政策不及预期

结构分析

资产结构

• 流动资产：2022年为14202.6亿元，预计未来三年将增长至40921.3亿元
• 非流动资产：2022年为31073.6亿元，预计未来三年将逐步减少至30208.1亿元
• 负债合计：2022年为26557.9亿元，预计未来三年将减少至22560.8亿元
• 股东权益：2022年为15013.4亿元，预计未来三年将增长至31993.9亿元

现金流结构

• 经营活动现金流：2022年为13495.5亿元，预计未来三年将增长至13652.8亿元
• 投资活动现金流：2022年为-3534.7亿元，预计未来三年将维持在-1346.2亿元
• 筹资活动现金流：2022年为-11727.3亿元，预计未来三年将逐步减少至-2173.3亿元
• 现金净增加额：2022年为-1766.4亿元，预计未来三年将增长至10133.4亿元

利润表关键数据

• 营业收入：预计未来三年将保持稳定增长，从463.91亿元增长至463.3亿元
• 营业成本：预计未来三年将逐步下降，从25590.9亿元降至24714.8亿元
• 净利润：预计未来三年将稳步增长，从69.81亿元增长至76.7亿元
• EBITDA：预计未来三年将逐步增长，从16975.4亿元增长至18989.5亿元

估值与盈利预测

分析师信息

• 翟绪丽：化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业经验和4年金融从业经验
• 张飞：研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，有2年股权投资经验

评级说明

• 投资建议比较标准：以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数涨幅15%以上为买入评级
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现