20230925-德邦证券-山煤国际-600546.SH-低成本高分红_业绩弹性有期待_16页_2mb

山煤国际（600546SH）是一家中型国企煤炭企业，通过借壳上市实现煤炭主业整体上市。公司背靠山西焦煤集团，业务模式转型为矿贸一体化，专注于境内煤炭市场，煤炭生产占总收入60%，成本领先优势显著，2022年吨煤成本196元低于同行。资产结构持续优化，资产负债率由79%降至59%，2022年分红率达639%，对应股息率16%。盈利预测显示，2023-2025年收入和净利润预计稳步增长（420亿/430亿/441亿元收入，61亿/63亿/67亿元净利润），估值2023年PE约49-50倍，略低于可比公司平均。首次覆盖给予“买入”评级，风险包括煤炭价格下行、新项目延迟和贸易亏损。