华米科技_乘小米生态链东风_踞智能可穿戴龙头_21页_1mb

华米科技总结

核心内容

华米科技成立于2013年，专注于智能可穿戴设备的研发与销售，并于2018年2月登陆纽交所。作为小米生态链的重要成员，华米科技是小米智能手环的唯一供应商，凭借“低毛利率+低费用率+高周转率”的财务结构，实现了规模化盈利，财务表现优于行业前辈Fitbit。

主要观点

• 小米生态链赋能：华米科技依托小米品牌和渠道优势，快速成长并占据市场领先地位。
• 产品创新与迭代：华米科技不断推出新产品，如小米手环、amazfit系列、智能跑鞋等，通过技术驱动和数据优化，提升产品竞争力。
• 自有品牌崛起：华米科技的amazfit品牌在2017年销售收入占比提升至21.2%，并逐步拓展至智能手表、体脂秤、跑鞋等人体数据汇集领域。
• 市场前景广阔：智能可穿戴设备市场持续增长，预计2021年出货量达2.82亿只，市场规模达462亿美元，华米作为行业龙头，具备长期成长潜力。
• 财务表现优异：华米科技通过规模效应显著提升盈利能力，2017年Non-GAAP净利率达到8.2%，2018年进一步提升至15.8%。

关键信息

公司发展历程

• 2013年成立，2014年获得小米及顺为资本融资，成为小米首批生态链企业之一。
• 2014年7月推出小米手环一代，2016年6月推出小米手环二代，2018年5月推出小米手环三代。
• 2015年9月推出自有品牌amazfit智能手环，2017年amazfit产品出货量超过100万只，销售收入占比提升至21.2%。
• 2018年3月推出amazfit羚羊智能跑鞋，通过众筹获得6.1万人支持，销售额达1222万元。

财务表现

• 2017年营收同比增长31.6%至20.5亿元，Non-GAAP净利润2.3亿元。
• 1Q18营收同比增长77%至5.9亿元，Non-GAAP净利润9252万元，净利率达15.8%。
• 2017年毛利率达24.1%，其中小米品牌毛利率23.6%，amazfit品牌毛利率26%。
• 2017年存货周转天数为51.2天，优于Fitbit的69天。

市场与竞争

• 2017年全球可穿戴设备出货量同比增长29%至1.33亿只，中国市场占比达40%。
• 华米科技凭借小米手环，2017年出货量达1810万只，超越Fitbit成为全球第二大可穿戴设备供应商。
• 2017年华米科技的Non-GAAP净利率达8.2%，远高于Fitbit同期的-12.5%。

产品线与市场定位

• 主要产品包括小米手环、amazfit系列、智能体重秤、体脂秤、智能跑鞋等。
• 华米科技的产品以高颜值、极致性价比和软件算法优化为核心竞争力。
• amazfit品牌与小米手环形成差异化定位，主打中高端市场。

生态链与小米合作

• 小米为华米提供品牌、渠道、供应链、研发支持等全方位资源。
• 小米手环的销售由小米独家负责，华米通过小米渠道获得主要收入。
• 华米也通过天猫、京东等平台拓展自有品牌销售渠道。

投资建议与盈利预测

• 预计2018-2020年华米科技收入分别为28.9亿元、40.7亿元、56.8亿元，对应增长率分别为45.2%、40.6%、39.5%。
• Non-GAAP净利润分别为3.16亿元、4.73亿元、7.5亿元。
• 2018年6月11日，公司收盘市值约8.4亿美元或53.5亿元人民币，对应PE分别为16.9倍、11.3倍、7.1倍。

风险提示

1. 小米渠道占比过高，存在合作关系变化的风险。
2. 可穿戴市场竞争加剧，新产品开发不达预期。
3. 自有品牌发展速度不及预期。
4. 海外市场拓展受阻。
5. 中美贸易战可能影响核心零部件供应。