20180612-广发证券-商业贸易行业专题研究_华米科技_乘小米生态链东风_踞智能可穿戴龙头_23页_1mb

华米科技总结

核心内容

华米科技成立于2013年，是小米生态链中的重要成员，专注于智能可穿戴设备的研发与销售。公司于2018年2月登陆纽交所，成为小米生态链中首家美股上市公司。华米科技凭借小米生态链的支持，迅速成长为全球领先的智能可穿戴设备供应商，尤其在智能手环领域表现突出，2017年小米手环出货量达1570万只，超越Fitbit，成为全球第二大的智能可穿戴设备供应商。

主要观点

1. 市场前景广阔：智能可穿戴设备市场持续增长，2017年全球出货量同比增长29%至1.33亿只，中国市场成为全球第一大市场，占全球出货量的40%。
2. 华米科技成长性强：华米以“低毛利率+低费用率+高周转率”的财务模式实现规模化盈利，整体财务表现优于Fitbit。
3. 小米生态链助力：华米作为小米生态链的核心合作伙伴，受益于小米的品牌、渠道和用户资源，快速拓展市场。
4. 产品线持续扩展：华米不仅专注于智能手环和手表，还逐步拓展至体重秤、体脂秤、智能跑鞋等人体数据相关产品。
5. 研发投入与产品迭代：公司拥有高比例的研发人员，持续进行产品创新，提升用户体验，强化品牌竞争力。

关键信息

财务表现

• 2017年营收：20.5亿元，同比增长31.6%
• 2017年Non-GAAP净利润：2.3亿元
• 1Q18营收：5.9亿元，同比增长77%
• 1Q18Non-GAAP净利润：9252万元
• 毛利率：2017年为24.1%，其中小米品牌毛利率为23.6%，自有品牌为26%
• 净利率：2017年为8.2%，1Q18提升至15.8%
• 出货量：2017年总出货量达1810万只，其中自有品牌出货量超百万只，占比21.2%

产品发展

• 小米手环：2014年推出第一代，2016年推出二代，2018年推出三代，售价提升至169元（标准版）和199元（NFC版）
• 自有品牌amazfit：自2015年起推出，2017年销售收入占比提升至21.2%，主打中高端市场
• 产品线扩展：涵盖智能手环、智能手表、体重秤、体脂秤、智能跑鞋等，推动“人体运动&健康数据王国”建设
• 设计与技术：多次获得国际设计大奖，如德国红点设计奖、iF工业设计奖，注重硬件与软件的协同创新

生态链支持

• 小米品牌背书：小米是华米智能手环唯一供应商，小米渠道占比达86.8%
• 小米渠道支持：包括小米网、小米商城、米家有品及线下小米之家
• 小米技术支持：小米为华米提供供应链、资金、品牌及渠道等全方位支持，推动产品快速迭代与市场扩张
• 小米投资：雷军旗下顺为资本与小米分别持有华米14.6%和15.5%的股权

盈利预测

• 收入预测：2018-2020年分别为28.9亿元、40.7亿元、56.8亿元，年均增长率分别为45.2%、40.6%、39.5%
• Non-GAAP净利润预测：2018-2020年分别为3.16亿元、4.73亿元、7.5亿元
• PE估值：2018年PE为16.9倍，2019年为11.3倍，2020年为7.1倍

风险提示

1. 小米渠道依赖：小米是华米最重要的客户和分销渠道，关系变化可能影响销售
2. 产品迭代风险：华米主要产品为智能手环和手表，若产品升级不达预期，可能影响市场竞争力
3. 市场竞争加剧：可穿戴设备市场竞争激烈，新进入者可能削弱市场份额
4. 自有品牌成长性：目前自有品牌销量占比不高，存在不达预期的风险
5. 中美贸易战风险：核心部件如传感器、蓝牙芯片主要来自美国，可能受贸易政策影响

投资建议

• 投资价值：华米科技凭借自身研发能力和小米生态链的支持，具备长期成长潜力
• 建议：投资者可积极关注华米科技未来在智能可穿戴市场的表现，尤其是其在医疗辅助、运动健康等领域的应用拓展

总结

华米科技凭借小米生态链的强劲支持和自身产品力的持续提升，已成为智能可穿戴设备领域的领先企业。公司不仅在小米品牌下取得显著市场份额，还通过自有品牌amazfit逐步拓展至中高端市场，未来成长性值得期待。同时，华米在产品迭代、市场扩展和盈利模式上展现出强大的竞争力，预计未来三年将实现稳步增长。然而，公司仍需应对小米渠道依赖、市场竞争加剧及中美贸易政策等潜在风险。