商业贸易行业专题研究：华米科技，乘小米生态链东风，踞智能可穿戴龙头-20180612-广发证券-23页-1mb

华米科技总结

核心内容

华米科技是一家专注于智能可穿戴设备研发与销售的公司，成立于2013年，并于2018年2月在美国纳斯达克上市。公司是小米智能手环的唯一供应商，依托小米生态链实现快速成长，同时通过自主研发和产品迭代，逐步建立自有品牌amazfit，形成“人体运动&健康数据王国”产品矩阵。

主要观点

1. 市场前景广阔：智能可穿戴设备市场仍处于成长阶段，预计未来四年将保持21%的复合增长率，2021年出货量有望达到2.82亿只，市场规模将达462亿美元。
2. 华米成长可期：华米凭借小米生态链的支持，2017年成为全球出货量第二的智能可穿戴设备供应商，2018年Q1实现77%的营收增长。
3. 财务表现优异：华米以“低毛利率+低费用率+高周转率”的财务结构实现规模化盈利，2017年Non-GAAP净利率达到8.2%，1Q18进一步提升至15.8%。
4. 产品线持续扩展：从手环、手表扩展至体重秤、体脂秤、智能跑鞋等，构建了人体数据汇集体系。
5. 技术驱动与创新：华米拥有高比例的研发人员，持续进行产品迭代，提升用户体验和产品附加值。
6. 小米生态支持：小米为华米提供品牌、渠道、供应链、投融资等全方位支持，推动其快速发展。

关键信息

一、华米科技：小米生态链头部智能可穿戴产品公司

• 成立于2013年，2018年登陆纽交所。
• 2017年小米手环出货量达1570万，超越Fitbit，成为全球第二。
• 2017年营收同比增长31.6%至20.5亿元，Non-GAAP净利润2.3亿元；1Q18营收同比增长77%至5.9亿元，Non-GAAP净利润9252万元。
• 自有品牌amazfit在2017年销售收入占比达21.2%，产品线扩展至智能手表、体重秤、体脂秤、智能跑鞋等。
• 公司通过小米渠道销售占比达86.8%，其中amazfit产品在小米渠道占比37.6%。

二、可穿戴市场方兴未艾，龙头华米成长可期

• 2017年全球可穿戴设备出货量达1.33亿只，同比增长29%；中国成为全球最大市场，出货量达5370万只。
• 华米产品以高性价比和差异化定位，成功占据市场。
• 华米毛利率为24.1%，净利率8.2%，优于Fitbit的42.3%毛利率和负净利率。
• 公司通过产品迭代和规模效应，提升盈利能力。

三、华米成功基因：借力小米，深挖自身产品力

• 华米以技术型团队为核心，注重研发和数据驱动，产品在颜值和性价比基础上，软件算法和App交互不断优化。
• 2017年amazfit产品出货量超过100万只，销售收入占比提升至21.2%。
• 公司通过天猫、京东等平台自建销售渠道，实现销售多元化。

四、盈利预测及投资建议

• 预计2018-2020年，华米科技收入分别28.9/40.7/56.8亿元，Non-GAAP净利润分别3.16/4.73/7.5亿元。
• 2018年6月11日公司收盘市值约8.4亿美元或53.5亿人民币，对应PE分别为16.9X/11.3X/7.1X。
• 投资建议为“买入”，认为华米具有长期成长潜力，受益于小米生态链和可穿戴设备市场前景。

风险提示

1. 小米渠道占比过高，若合作变化将影响销售。
2. 产品迭代升级不达预期，可能影响市场竞争力。
3. 可穿戴市场竞争加剧，存在市场份额下降风险。
4. 自有品牌销量占比仍较低，未来增长存在不确定性。
5. 中美贸易战可能导致核心部件断货，影响供应链。

图表与数据

• 图1-图4：展示华米营收、净利润、出货量及自有品牌占比变化。
• 图5：华米发展历程。
• 图6-图9：毛利率、净利率、费用率及品牌产品对比。
• 图10-图13：全球及中国市场可穿戴设备市场规模与出货量增长。
• 图14-图17：手环、手表及市场份额数据。
• 图18-图22：小米生态链布局及销售支持。
• 图23-图34：销售渠道与产品销售占比情况。
• 表1-表8：产品系列、财务指标及盈利预测数据。
• 表5：华米与Fitbit财务指标对比。
• 表7：华米产品设计奖项。

结论

华米科技凭借小米生态链的支持与自身强大的研发能力，实现了在智能可穿戴设备市场的快速成长。公司产品线不断拓展，自有品牌amazfit逐渐崛起，未来在智能可穿戴设备市场具有广阔的发展前景。尽管面临市场竞争和供应链风险，但其在产品迭代、渠道拓展和财务表现上均显示出较强的竞争力，值得投资者长期关注。