20170704-兴业证券-峨眉山A-000888.SZ-索道进入新一轮更新改造期助力盈利高增长_13页_1mb

峨眉山A (000888) 证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了峨眉山A在索道更新改造方面的进展及对公司盈利的影响，认为尽管短期内索道停运会对业绩造成一定压力，但长期来看，索道更新将带来运力提升和提价预期，从而推动公司整体盈利增长。此外，公司正在推进多个外延项目，包括峨眉雪芽、演艺项目、养生辣木等，这些项目有望在未来为公司带来新的利润增长点。

主要观点

• 索道更新与业绩影响：公司重启万年索道更新项目，工程进度已达45%。由于停机改造，2017年公司净利润将出现下滑，但预计项目完成后，索道业务毛利率和净利润水平将显著提升。
• 提价与运力提升：索道运力提升42%，预计可增厚营收1.23亿元。公司索道定价偏低，未来存在提价空间，提价10%将带来净利润增幅8%。
• 景区小循环建设：万佛顶索道的建设将打通景区小循环，提高景区通达性和整体接待能力，吸引更多游客，支撑索道业务增长。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年扣非归母净利润增速分别为6.6%、12.0%、17.0%，EPS分别为0.32元、0.35元、0.41元，PE分别为40倍、36倍、31倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：索道建设和改造成果不及预期，万佛顶开发不及预期。

关键信息

索道更新项目

• 项目总投资9000万元，其中2750万元用于重启改造。
• 项目重启后，预计最快可在2017年底完成。
• 索道运力提升后，预计三条索道总运力达5900人/时，较改造前提升42%。

索道定价与提价预期

• 峨眉山索道价格低于黄山等景区。
• 万年索道运力提升后，预计可提升索道营收。
• 提价10%将带动净利润增长8%，提价50%将带动净利润增长38%。

景区小循环建设

• 新设万佛顶索道发展公司，规划两段新路线。
• 万佛顶为峨眉山最高峰，开发后将提升景区通达性和整体接待能力。
• 项目将吸引更多游客，提升景区整体业绩。

盈利预测

• 2017-2019年扣非归母净利润增速分别为6.6%、12.0%、17.0%。
• EPS分别为0.32元、0.35元、0.41元。
• PE分别为40倍、36倍、31倍。
• 公司维持“增持”评级。

风险提示

• 索道建设和改造成果不及预期。
• 万佛顶开发不及预期。

财务指标概览

营业收入

• 2016年：1042百万元
• 2017E：1175百万元
• 2018E：1267百万元
• 2019E：1376百万元

净利润

• 2016年：191百万元
• 2017E：166百万元
• 2018E：185百万元
• 2019E：215百万元

毛利率

• 2016年：41.2%
• 2017E：40.6%
• 2018E：40.5%
• 2019E：41.1%

净利率

• 2016年：18.4%
• 2017E：14.1%
• 2018E：14.6%
• 2019E：15.7%

净资产收益率(ROE)

• 2016年：9.3%
• 2017E：7.6%
• 2018E：8.0%
• 2019E：8.6%

每股收益(EPS)

• 2016年：0.36元
• 2017E：0.32元
• 2018E：0.35元
• 2019E：0.41元

每股经营现金流

• 2016年：0.47元
• 2017E：0.61元
• 2018E：0.68元
• 2019E：0.79元

资产负债率

• 2016年：21.7%
• 2017E：18.0%
• 2018E：11.0%
• 2019E：2.9%

流动比率

• 2016年：2.62
• 2017E：3.05
• 2018E：3.35
• 2019E：3.83

速动比率

• 2016年：2.48
• 2017E：2.83
• 2018E：3.13
• 2019E：3.62

资产周转率

• 2016年：40.8%
• 2017E：44.3%
• 2018E：47.9%
• 2019E：52.8%

投资建议

• 公司上市以来首次董事长变更，经营效率有望提升。
• 乐山市旅游资源丰富，旅游业为当地支柱产业，国企改革取得突破。
• 外延项目有望从2018年起贡献利润。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 索道建设和改造成果不及预期。
• 万佛顶开发不及预期。