20180903-中泰证券-饮料制造行业深度报告_2018年白酒行业中报总结-名酒业绩加速增长_旺季动销值得期待_15页_1mb

饮料制造行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了2018年白酒行业中报数据，指出整体名酒业绩呈现加速增长趋势，尤其高端酒及区域强势酒企表现突出。同时，提价与产品结构升级推动毛利率提升，而费用率的下降进一步提升了盈利能力。尽管部分名酒因中低端酒增速较快导致毛利率下滑，但行业整体结构升级趋势依旧明显。预收款下降在预期之内，随着打款周期缩短，预收款下行将成为常态，有助于渠道库存的良性化。茅台等名酒的稳价策略有助于改善渠道利润，为三季度业绩带来积极影响。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年1-6月，白酒板块收入增长30.80%，净利润增长40.83%。其中，2018年第二季度收入增速达35.55%，净利润增速达46.14%，环比提升明显。
• 分化趋势持续：一线酒企普遍实现30%以上增长，三线酒企继续分化，部分企业因收入基数低而增速较快。
• 毛利率提升：受益于产品结构升级和核心产品提价，白酒板块毛利率持续提升，费用率小幅下降，盈利能力增强。
• 预收款趋势：茅台和五粮液预收款下降，主要由于打款周期缩短，未来预收款下行将成为常态，但酒企整体回款趋势仍健康。
• 现金流改善预期：部分酒企因应收票据增加导致现金流下滑，但随着控量挺价策略实施，渠道利润有望提升，改善现金流。
• 中秋旺季预期：茅台等名酒的稳价策略有助于渠道动销，中秋旺季有望带来业绩增长，尤其是区域酒企因基数低及节日时间安排有利，三季度业绩值得期待。
• 估值与持仓：白酒板块PE-TTM回落至22倍，低于历史中枢，名酒估值多数在20倍以下，安全边际凸显。食品饮料持仓显著上升，白酒贡献主要。
• 投资建议：建议以全年视角配置高端酒，继续重推茅台、五粮液、泸州老窖等一线酒企，同时关注洋河、古井、口子窖、顺鑫农业、山西汾酒等二三线酒企的超额收益机会。

关键信息

行业数据概览

• 2018年1-6月白酒收入：1070.84亿元，同比增长30.80%
• 2018年1-6月白酒净利润：368.57亿元，同比增长40.83%
• 2018年第二季度白酒收入：449.55亿元，同比增长35.55%
• 2018年第二季度白酒净利润：143.15亿元，同比增长46.14%

重点公司表现

业绩增长亮点

• 高端酒企：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等一线酒企收入与利润均实现显著增长。
• 区域酒企：古井贡酒、口子窖、顺鑫农业等二三线酒企表现尤为突出，次高端产品爆发增长。
• 毛利率提升：白酒板块毛利率在18Q2和18H1分别提升3.60pct和4.11pct，费用率下降，盈利能力增强。

预收款与现金流

• 预收款下降：18H1白酒板块预收款为250.28亿元，同比下降19.48%。茅台和五粮液预收款分别下降44.09%和19.82%。
• 现金流改善：18Q2和18H1，13家和12家酒企经营活动现金流净额同比增长或改善，茅台表现尤为亮眼。

估值与市场预期

• 估值回落：白酒板块PE-TTM回落至22倍，名酒对应PE基本在20倍以下，安全边际凸显。
• MSCI影响：随着MSCI进一步落地，白酒板块有望获得更多海外投资者青睐，估值有望修复。

风险提示

• 中高端酒动销不及预期
• 三公消费限制力度持续加大
• 食品安全事件风险

投资建议

• 高端酒配置：茅台、五粮液、泸州老窖等一线酒企建议长线配置。
• 二三线酒弹性：洋河、古井、口子窖、顺鑫农业、山西汾酒等二三线酒企仍有超额收益空间。

总结

2018年白酒行业整体呈现加速增长态势，名酒表现尤为亮眼。毛利率提升和费用率下降共同驱动盈利能力增强。预收款下降趋势在预期之中，未来将成为常态。茅台等酒企的稳价策略有助于改善渠道利润，提升行业景气度。当前白酒板块估值处于历史中枢以下，安全边际凸显，建议积极配置高端酒及二三线酒企。