20180506-安信证券-食品饮料_一季报总结之白酒_白酒仍景气_地产酒抢眼_11页_766kb

白酒行业2018年一季度总结

核心内容概述

2018年一季度，白酒行业在食品饮料板块中表现突出，收入和利润增速均居首位。行业整体仍保持景气，其中高端、次高端和地产酒龙头表现尤为亮眼。尽管白酒板块年初以来有所下跌，但其相对收益仍高于大盘，显示出其抗跌性和投资价值。

主要观点

• 行业整体表现强劲：2018年一季度，食品饮料板块收入和利润增速分别在申万一级行业中排名10和7，白酒板块则以27%的收入增速和38%的净利润增速领跑。
• 高端酒持续增长：高端酒收入维持较高增速，茅台稳价政策执行良好，终端成交价稳定在1499-1600元区间，有助于行业的长期稳定发展。
• 次高端酒企快速扩张：次高端酒企在省外品牌和本地品牌的竞争中加速扩张，收入增速高达50%，尤其是水井坊、山西汾酒、沱牌舍得等企业表现突出。
• 地产酒龙头业绩超预期：洋河、古井、口子窖等地产酒企业收入增速超市场预期，产品结构优化和费用率下降成为利润增长的主要动力。
• 利润增速与收入同步：整体来看，利润增速基本与收入增速保持一致，次高端酒企利润增速最快，显示其业绩释放潜力大。
• 营运质量良好：白酒企业现金流入与收入比值保持较高水平，预收款蓄水池效应显著，有助于企业稳定发展。
• 投资建议：看好白酒行业结构性景气继续，推荐高端酒企茅台、五粮液、泸州老窖，以及次高端和地产酒龙头汾酒、水井坊、洋河、古井、口子窖等。
• 风险提示：市场存在宏观不确定性，经济大势可能影响行业；部分企业销售不及预期；季节性业绩波动；市场情绪和风格变化。

关键信息

收入端

• 高端酒：收入增速为34%，茅台收入183.95亿元，同比增长32%。
• 次高端酒：收入增速为50%，水井坊收入7.48亿元，同比增长87.73%。
• 地产酒龙头：收入增速为22%（洋河股份），古井贡酒、口子窖、今世缘增速分别为18%、21%、31%。
• 其他酒企：收入增速相对平稳，仅为2%。

利润端

• 高端酒：利润增速基本与收入同步。
• 次高端酒：利润增速最快，整体连续5个季度高于30%，显示其弹性大。
• 地产酒龙头：利润增速高于市场预期，毛利率提升，费用率下降，净利润率上升。
• 利润增速因素：收入增速、产品结构优化、营销策略、团队管理效率。

营运质量

• 现金流入/收入比值：高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖比值较高，地产酒企如洋河、古井、口子窖也表现良好。
• 预收款蓄水池效应：茅台稳价政策使预收款理性回归，有助于行业长期发展。

投资建议

• 推荐标的：高端酒企（茅台、五粮液、泸州老窖）和地产酒龙头（洋河、古井、口子窖）。
• 次高端酒企：山西汾酒、水井坊等企业表现优异，业绩释放临近。

风险提示

• 宏观经济不确定性：可能影响行业整体表现。
• 企业竞争加剧：市场投入和竞争力度可能加大，导致部分酒企销售不及预期。
• 季节性波动：白酒行业受季节影响较大，业绩可能有波动。
• 市场情绪变化：市场风格和情绪变化可能影响投资者信心。

行业动态与策略

• 品牌建设：水井坊通过“5+5+5”战略提升品牌力，泸州老窖通过太庙祭祖等活动增强品牌影响力。
• 产品结构优化：洋河、山西汾酒、舍得等企业通过中高端产品占比提升，提高毛利率。
• 营销策略调整：次高端酒企加大营销投入，提升品牌认知度，增强渠道推力。
• 管理效率提升：多数白酒企业通过优化管理体系，提高管理费用率，提升整体运营效率。

图表与数据

• 图1：2018年一季度食品饮料板块收入增速排名偏前。
• 图2：2018年一季度食品饮料板块业绩增速排名偏前。
• 图3：2018年一季度白酒在食品饮料板块收入增速居首。
• 图4：2018年一季度白酒在食品饮料板块业绩增速居首。
• 图5：今年以来白酒指数跑赢大盘。
• 图6：一季度白酒机构持仓略有下降。
• 图7：高端白酒营收维持较快增速。
• 图8：次高端白酒营收仍处于向上通道。
• 图9：区域酒龙头营收加速增长。
• 图10：其他酒企收入保持平稳态势。
• 图11：高端白酒利润水平基本与收入同比。
• 图12：次高端白酒利润逐步释放。
• 图13：地产酒龙头利润加速增长。
• 图14：其他酒企利润较稳定。
• 图15：白酒行业毛利率持续提升。
• 图16：2018一季度酒企毛利率提升明显。
• 图17：2018一季度各家公司销售费用投放有所差异。
• 图18：2018一季度多家品牌酒企管理费用率下降。
• 图19：高端白酒现金流入/收入保持较高水平。
• 图20：次高端白酒现金流入/收入季节性波动。
• 图21：地产酒现金流入/收入指标良性。
• 图22：其他白酒现金流入/收入指标较低。

表格数据

• 表1：白酒上市公司2018Q1业绩概览。
• 表2：地产酒龙头“一降双升”情况。
• 表3：白酒上市公司营业税金率变化。
• 表4：白酒上市公司2018一季度运营指标汇总。

结论

2018年一季度白酒行业整体表现强劲，高端、次高端和地产酒龙头均实现显著增长。尽管市场波动存在，但白酒行业仍具备较强的抗跌能力和业绩释放潜力。投资者可关注高端酒企和地产酒龙头，同时需注意宏观经济和市场情绪变化带来的风险。