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报告摘要

五粮液2021年半年度报告及投资分析总结

核心内容概览

五粮液在2021年半年度报告中展示了强劲的业绩增长和良好的市场表现，公司持续提升品牌力，优化产品与渠道结构，展现出高端白酒市场的竞争优势。分析师何长天认为，公司品牌势能稳固，下半年有望实现量价双升，维持“买入”评级。

主要财务数据与业绩表现

2021年H1关键指标

营业收入：367.5亿元（同比+19.5%）
归母净利润：132.0亿元（同比+21.6%）
基本每股收益：3.4元
合同负债：63.3亿元（同比+74.9%）
经营活动现金流净额：87.1亿元（同比+645.42%）

2021-2023年盈利预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	P/E（倍）
2021E	671	+17%	241	+21%	45.08
2022E	782	+17%	289	+20%	37.58
2023E	900	+15%	345	+19%	31.47

财务指标趋势

毛利率：持续提升，从74.2%增至75.4%
销售净利率：稳步增长，从34.8%提升至38.4%
资产负债率：从22.9%上升至28.7%，随后下降至19.6%和23.0%
ROIC：显著增长，从124.1%增至190.3%，之后有所波动
ROE：保持稳定，从23.8%增长至24.5%，随后略有下降

主要观点分析

业绩稳步增长

五粮液2021年H1实现营收和净利润的双增长，尤其是归母净利润增速达到21.6%，远超营收增速。公司预计全年营收将实现两位数增长，主要得益于高端白酒的持续热销和旺季动销预期。

产品与渠道优化

五粮液主品牌：收入271.3亿元（同比+17.3%），毛利率86.2%，销量1.6万吨（同比+7.2%），吨价167.6万元（同比+9.4%）
系列酒：收入69.6亿元（同比+38.6%），毛利率58.0%，销量10.2万吨（同比+29.5%），吨价6.8万元（同比+7.0%）
直销渠道：收入69.3亿元（同比+251.0%），主要受益于团购和线上销售的快速增长

品牌力提升

五粮液在千元价格带保持领导地位，普五批价稳定在970-990元区间，库存和动销状况良好，显示出强大的品牌势能和市场信心。公司计划在“十四五”期间保持行业领先的增长速度，注重发展质量与效益。

投资评级与市场表现

投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股相对大盘涨幅将超过15%
股价走势：截至2021年9月1日，收盘价为207.71元，一年内最低为161.00元，最高为357.19元
市净率（P/B）：8.48倍
流通A股市值：10915.86亿元

风险提示

疫情反弹：可能对白酒消费造成一定影响
宏观经济疲软：可能导致消费需求下降

关键财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	102,356	131,032	139,453	180,603
非流动资产	11,537	13,547	17,071	19,210
资产总计	113,893	144,579	156,524	199,813
流动负债	25,879	41,302	30,476	45,733
负债合计	26,135	41,558	30,732	45,989
归属母公司股东权益	85,706	99,810	121,191	147,564

利润表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	57,321	67,067	78,239	89,977
归母净利润	19,955	24,119	28,931	34,548

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	14,698	27,227	18,865	38,104
投资活动现金流	-1,722	-2,443	-4,127	-2,868
筹资活动现金流	-9,213	-8,362	-5,630	-5,786
现金净增加额	3,763	16,422	9,108	29,450

总结

五粮液凭借强大的品牌力和优化的产品、渠道结构，持续在高端白酒市场保持领先优势。2021年H1业绩表现优异，符合市场预期，且公司对下半年市场信心充足。分析师维持“买入”评级，认为公司有望实现全年营收增长目标，未来盈利能力和估值水平将持续提升。尽管存在疫情反弹和宏观经济波动等风险，但公司基本面稳健，投资价值较高。

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