2018年白酒行业中报总结_名酒业绩加速增长_旺季动销值得期待_15页-1mb

饮料制造行业总结：名酒业绩加速增长，旺季动销值得期待

核心内容

2018年白酒行业中报显示，整体名酒业绩呈现持续加速增长趋势，特别是高端酒及区域强势酒企表现尤为突出。行业景气度继续上行，Q2业绩增速超过35%，利润增速超过45%。随着产品结构升级和核心产品提价效应，白酒板块毛利率持续提升，费用率小幅下降，盈利能力增强。尽管部分名酒因中低端酒增速较快导致毛利率有所下滑，但整体结构升级趋势不变。

主要观点

• 业绩增长：18H1白酒板块实现收入1070.84亿元，同比增长30.80%；实现净利润368.57亿元，同比增长40.83%。其中，18Q2收入增长35.55%，利润增长46.14%，环比提升明显。
• 名酒表现：一线酒企如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及二线酒企如洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等，均实现显著增长。三线酒企表现分化，部分企业如水井坊、舍得酒业因基数低，利润增速较高。
• 毛利率提升：18Q2白酒板块毛利率为74.87%，同比提高3.60pct；18H1毛利率为75.80%，同比提高4.11pct。费用率下降，推动净利率提升。
• 现金流改善：尽管部分名酒因应收票据增加导致现金流下滑，但整体趋势向好。茅台现金流表现最为靓丽，随着控价策略的实施，渠道利润有望提升，现金流改善。
• 预收款趋势：预收款同比下降19.48%，主要由于茅台打款周期缩短及五粮液集中打款，未来预收款下行将成为常态，有助于渠道库存良性化。
• 估值回调：白酒板块PE-TTM回落至22倍，接近历史估值中枢下方。名酒估值多数在20倍以下，安全边际凸显，建议配置高端酒及二三线弹性标的。
• 投资建议：继续重推茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、山西汾酒等，重点关注高端酒的长线配置机会。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数：90家
• 行业总市值：2454678.05百万元
• 行业流通市值：2238277.27百万元

重点公司业绩数据（2018年中报）

业绩增长趋势

• 一线酒企：贵州茅台、五粮液、泸州老窖收入增速均超过30%，净利润增速亦普遍高于收入增速。
• 二线酒企：洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等收入和利润增速均显著，尤其洋河股份和古井贡酒表现亮眼。
• 三线酒企：多数企业收入和利润增速分化，水井坊、舍得酒业因基数低，利润增长显著；金种子酒、青青稞酒等则表现不佳。

毛利率与费用率

• 毛利率：18Q2白酒板块毛利率为74.87%，同比提高3.60pct；18H1毛利率为75.80%，同比提高4.11pct。
• 费用率：18Q2期间费用率为20.21%，同比下降0.51pct；18H1期间费用率为16.91%，同比下降1.79pct。

预收款与现金流

• 预收款：18H1白酒板块预收款为250.28亿元，同比下降19.48%。茅台和五粮液预收款分别下降44.09%和19.82%。
• 现金流：18Q2和18H1经营性净现金流增长或改善的企业分别有13家和12家，整体趋势向好。茅台现金流表现最佳，部分名酒如五粮液和泸州老窖因应收票据增加导致现金流下滑。

估值与持仓

• 持仓：截至2018年二季度末，食品饮料持仓为13.01%，白酒持仓为10.13%，环比大幅上升。
• 估值：白酒板块PE-TTM回落至22倍，名酒估值多数在20倍以下，安全边际凸显。

行业展望

• 茅台稳价策略：茅台在旺季前推出控价措施，有助于稳定一批价在1500-1600元，有利于渠道动销和行业长期健康发展。
• 中秋旺季：区域酒企收入基数低，加上中秋在9月下旬，与国庆假期错开，有望实现良好动销，三季度业绩值得期待。
• 风险提示：中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度加大、食品安全事件等风险需关注。

投资建议

• 高端酒配置：以全年视角配置高端酒，重推贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 二三线酒弹性：继续推荐洋河股份、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、山西汾酒等二三线酒企，因其仍有超额收益潜力。
• 估值修复：随着MSCI进一步落地，名酒估值有望加速修复。

风险提示

• 动销不及预期：中高端酒动销不达预期可能影响业绩。
• 政策限制：三公消费限制力度加大可能抑制需求。
• 食品安全：食品安全事件可能对品牌造成冲击。

总结

2018年白酒行业整体呈现加速增长态势，名酒表现尤为突出。随着产品结构升级和核心产品提价，毛利率持续提升，费用率下降，盈利能力增强。预收款下降为常态，有助于渠道库存良性化。茅台稳价策略有助于行业长期健康发展，三季度旺季动销值得期待。目前名酒估值多数在20倍以下，安全边际凸显，建议继续配置高端酒及二三线弹性标的。