有色金属行业研究：高景气首选锂矿，边际改善弹性看电解铝钢铁_30页_3mb

资源与环境研究中心：有色金属行业研究总结

核心内容概览

本报告聚焦于有色金属行业，特别是锂、电解铝和钢铁三大板块，分析其在2022年中期的表现及未来展望。整体来看，金属价格高位震荡，但板块间表现差异明显。报告指出，锂板块为高景气品种，电解铝和钢铁则存在需求边际改善的潜力，值得关注。

主要观点

1. 金属价格整体高位震荡

• 工业金属：从供给担忧转向需求担忧，价格高位回落。LME铜、铝分别回调8%和16%。
• 能源金属：锂价上涨66%，钴价外紧内松，镍价因事件性因素出现大波动，进入下跌通道。
• 贵金属：黄金高位震荡，受美债收益率上升压制。
• 钢铁：窄幅震荡，偏弱运行，受疫情和限产影响。

2. 钢铁与有色金属板块略有相对收益

• 申万有色金属指数跌幅14.6%，钢铁指数跌幅16.5%，略跑赢沪深300指数（跌幅19.9%）。
• 超额收益主要来自Q1，尤其是春节前后对稳增长预期的带动。

3. 下半年重点关注两类机会

• 延续高景气品种：锂板块，供需格局良好，需求边际改善将加剧供需紧张。
• 困境反转品种：电解铝和钢铁，当前需求较弱，但随着政策推动和疫情缓解，存在价格与盈利弹性。

关键信息

一、锂板块：资源为王，价格与盈利持续高景气

1. 需求弹性决定锂价价格弹性

• 2022年1-4月国内锂盐供需缺口达0.82万吨，4月因疫情和季节性因素供需双弱。
• 全年锂盐供需缺口预计为4.1万吨，需求恢复或超预期将带动锂价上涨，全年均价预计在45-50万元/吨。
• 2023年全球锂盐供给增量预计约40万吨，但项目投产存在不确定性。

2. 锂板块业绩表现强劲

• 2022Q1锂板块营收同比+189%，归母净利润同比+854%，环比增长显著。
• Q2锂价环比上涨14%，预计全年业绩持续增长，锂板块仍是高景气行业。

3. 国内锂资源稀缺性凸显

• 国内锂矿石自给率不足35%，资源获取难度大。
• 云母资源及川矿资源值得关注，云母提锂技术仍具预期差，川矿品位接近澳洲，但开采规模较小。
• 国内锂矿企业如天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份等具备资源优势，有望享受溢价。

二、电解铝板块：供给天花板下的需求潜在改善预期

1. 回顾2022年上半年

• 国内电解铝产量恢复至去年同期水平，但需求受疫情拖累，4月国内房屋竣工面积同比-11.9%，汽车销量同比-12%。
• 海外电解铝因能源成本上升，欧洲减产约90万吨/年，国内电解铝去库缓慢。

2. 展望2022年下半年

• 供给释放趋缓，海外减产持续，国内电解铝需求有望边际改善。
• 基建投资和新能源需求（如光伏、新能源汽车）将支撑铝需求。
• 海外铝价高于国内，沪伦比值处于历史低位，出口利润显著，对国内电解铝形成支撑。

3. 政策与市场支撑

• 国常会推出6大领域33项稳增长措施，推动经济复苏。
• 专项债发行预计在6月迎来高峰，对基建形成拉动。
• 新能源汽车销量保持增长，光伏新增装机高速增长，为铝需求提供长期支撑。

三、钢铁板块：最具弹性的黑色品种，左侧跟踪供需改善

1. 回顾2022年上半年

• 1-4月粗钢产量同比下降10.3%，生铁产量下降8.6%，钢材产量下降5.7%。
• 钢铁企业库存上升，需求疲弱。

2. 展望2022年下半年

• 随着疫情缓解和稳增长政策落地，需求有望边际改善。
• 限产政策持续，但国内需求恢复或超预期，叠加原料成本压制，钢铁板块具备价格与盈利弹性。
• 钢材出口利润高位，出口量显著提升，对国内需求形成支撑。

投资建议

• 锂板块：重点推荐有资源、有加工产能且具备成长性的公司，如融捷股份、天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业等。
• 电解铝板块：关注神火股份、明泰铝业等具备成本控制能力及供应稳定性的企业。
• 钢铁板块：可关注华菱钢铁等具备较强盈利弹性的公司。

风险提示

• 新矿山加速勘探与开采，可能加快供应释放。
• 地产需求不及预期，影响传统铝需求。
• 铁矿等大宗原料价格继续上行，对成本形成压力。

图表亮点

• 图表1：上半年工业金属价格涨后回落
• 图表2：锂精矿价格持续上涨
• 图表3：锂盐价格在需求低迷期展现强韧性
• 图表4：钴盐跌幅超过电钴
• 图表5：镍价进入下跌通道
• 图表6：美债收益率对金价压制
• 图表7：2022年钢铁价格中枢抬升
• 图表8：上半年有色及钢铁股价略跑赢大盘
• 图表9：有色及钢铁板块超额收益主要来自Q1
• 图表10：黄金板块领涨有色
• 图表11：国内锂盐价格走势
• 图表12：澳洲精矿产量
• 图表13：澳洲精矿与南美盐湖锂盐销售均价
• 图表14：东亚市场锂盐价格
• 图表15：Pilbara拍卖情况
• 图表16：Pilbara拍卖价与锂辉石现货价对比
• 图表17：2022年国内锂供需平衡表
• 图表18：2023年全球锂供给增量预测
• 图表19：主要澳矿企业季度精矿产量与变化原因
• 图表20-21：锂板块营收与归母净利润增长
• 图表22-23：有色金属板块净利润同比与环比增速
• 图表24-25：2022Q1净利润高增板块
• 图表26：锂资源收购交易对价情况
• 图表27：锂矿公司产量与自给率预测
• 图表28-29：云母与川矿资源供应情况
• 图表30：四川锂辉石品位与澳洲接近
• 图表31-32：2022年电解铝吨利润与产量恢复情况
• 图表33：欧洲电解铝减产情况
• 图表34-37：电解铝下游需求与销量
• 图表38-39：国内外电解铝库存变化
• 图表40：复产产能分布
• 图表41：国常会稳增长政策
• 图表42-43：基建投资与专项债发行
• 图表44-45：新能源汽车销量与光伏新增装机
• 图表46-47：欧洲天然气价格与沪伦比值
• 图表48-49：电解铝进口情况
• 图表50-51：铝材出口利润与出口量
• 图表52-55：粗钢、生铁与钢材产量及开工率
• 图表56：制造业、基建、房地产投资数据
• 图表57-59：钢铁企业库存与进出口情况
• 图表60-61：钢价走势与吨钢毛利
• 图表62：粗钢限产下产量测算
• 图表63-67：钢材社会库存、铁矿石项目与价格指数

总结

• 锂板块：高景气持续，供需紧平衡，全年均价预计45-50万元/吨，国内资源稀缺性凸显，云母和川矿资源具有较大潜力。
• 电解铝板块：供给释放趋缓，需求有望边际改善，受益于基建、新能源和出口利润。
• 钢铁板块：当前为最差时期，但需求存在改善空间，关注政策推动与市场复苏。

整体来看，有色金属行业在2022年下半年仍具备结构性机会，锂、电解铝、钢铁板块值得关注。