20220608-国金证券-有色金属行业研究_高景气首选锂矿_边际改善弹性看电解铝钢铁_30页_3mb

资源与环境研究中心：有色金属行业研究

核心内容

本报告主要分析了2022年第二季度有色金属行业市场表现与未来展望，重点关注锂、电解铝及钢铁板块的投资逻辑与机会。整体来看，金属价格高位震荡，钢铁有色板块虽有小幅下跌，但相对沪深300指数仍表现较好。核心观点聚焦于锂矿资源稀缺性、电解铝与钢铁需求边际改善的潜力。

主要观点

1. 金属价格表现

• 工业金属：从供给担忧转向需求担忧，价格高位回落。
  • LME铜：年初至今涨幅-2%，Q2回调8%。
  • LME铝：年初至今涨幅24%，Q2回调16%。
• 能源金属：加速上涨，再创历史新高。
  • 锂价上涨66%，电池级碳酸锂价格维持在48万元/吨，电池级氢氧化锂价格维持在49万元/吨。
  • 钴价外紧内松，国内钴盐回调幅度达15%。
  • 镍价因事件性因素出现大波动，5月进入下跌通道。
• 贵金属：黄金价格高位震荡，受美债收益率上升压制。
• 钢铁：窄幅震荡，偏弱运行，4月以来因疫情需求恶化而下行。

2. 钢铁与有色金属板块表现

• 钢铁与有色金属板块：截至5月24日，申万有色金属指数跌幅14.6%，钢铁指数跌幅16.5%，同期沪深300指数跌幅19.9%。
• 超额收益来源：主要来自Q1，特别是春节前后对稳增长预期的带动。
• 子行业表现：黄金板块领涨，实现1.5%正收益；稀土及磁性材料板块领跌，跌幅达25.7%。

关键信息

1. 下半年投资机会

• 延续高景气的品种：锂板块，供需格局良好，需求边际改善，预计全年均价45-50万元/吨。
• 困境反转潜力品种：电解铝和钢铁板块，供给释放趋缓，需求存在环比改善预期。

2. 锂板块分析

• 供需缺口：1-4月国内锂盐供需缺口分别为0.52万吨、0.92万吨、0.43万吨、0.82万吨。
• 价格走势：锂价在需求低迷期展现强韧性，5月开始反弹，预计全年均价45-50万元/吨。
• 资源稀缺性：国内锂资源自给率不足35%，云母资源和川矿资源成为重点。
• 收购溢价：锂资源争夺激烈，部分收购交易对价显著高于评估价，如斯诺威矿业54.3%股权拍卖价达5087元/吨LCE。
• 未来增量：云母提锂技术预期差大，未来供应有望显著增长，成为国内最大资源供应。

3. 电解铝板块分析

• 供给释放：22年上半年国内电解铝复产230.5万吨，占总复产规模的60%。
• 需求疲软：受疫情影响，建筑地产、交通运输、电力等传统需求领域出现下滑。
• 出口需求：国内外铝价差支撑国内铝需求，沪伦比值处于历史低位，出口利润高。
• 政策支持：国常会提出6方面33项稳增长措施，推动基建投资与新能源需求。

4. 钢铁板块分析

• 供需双弱：疫情和限产影响下，粗钢、生铁、钢材产量均出现同比下降。
• 需求改善：政策推动下，基建投资与新能源汽车轻量化趋势将带动需求边际改善。
• 行业展望：当前为钢铁最差时间，但需求差、盈利差、预期差有望改善，具备价格与盈利弹性。

投资建议

• 锂板块：重点推荐有资源、有加工产能、未来有成长性的公司，如融捷股份、天齐锂业、永兴材料等。
• 电解铝：推荐神火股份、明泰铝业等具备供给约束与需求改善潜力的企业。
• 钢铁：建议关注华菱钢铁等具备供需改善预期的公司。

风险提示

• 新矿山加速勘探开采，可能加快供应释放。
• 房地产需求不及预期。
• 铁矿等大宗原料价格继续上行。

结构总结

一、回顾&展望

• 金属价格高位震荡，工业金属回调，能源金属上涨。
• 钢铁有色板块略有相对收益，Q1表现较好，Q2受需求预期走差影响回调。
• 未来关注点从供给端转向需求端，需求反弹将决定价格中枢及业绩弹性。

二、锂：资源为王，价格&盈利持续高景气

• 国内锂盐供需缺口拉大，电碳价格上涨66%。
• 海外锂价反超国内，Pilbara拍卖价格支撑锂辉石成本。
• 国内锂资源自给率不足35%，云母与川矿资源具有较大发展潜力。
• 锂板块业绩连续6个季度高增长，22Q2量价齐升，业绩同增623%，环增59%。

三、电解铝：供给天花板下的需求潜在改善预期

• 22H1国内电解铝产量恢复，海外减产持续。
• 疫情拖累传统需求，但基建与新能源需求提供支撑。
• 海外铝价强势，沪伦比值低位，出口利润高。
• 铝锭进口窗口关闭，进口量降至低位，出口量维持高位。

四、钢铁：最具弹性的黑色品种，左侧跟踪供需改善迹象

• 22H1钢铁供需双弱，粗钢、生铁、钢材产量均下滑。
• 传统需求疲软，但政策支持下有望改善。
• 新能源汽车轻量化趋势提升铝消费量，国内铝消费仍有较大提升空间。
• 钢铁行业盈利与价格弹性待需求改善。

总结

2022年有色金属行业整体呈现高位震荡，锂板块因供需错配及资源稀缺性持续高景气，电解铝和钢铁板块则因需求边际改善和供给趋缓具备反弹潜力。未来关注点集中在需求端，特别是基建、新能源等领域的复苏。投资建议以锂、电解铝及钢铁为核心，关注资源自主可控与需求弹性。风险方面需警惕新矿山释放、房地产需求疲软及大宗原料价格上涨。