20240816-浙商证券-中国宏桥-01378.HK-电解铝龙头弹性显著_28页_2mb

报告摘要

中国宏桥是全球最大的电解铝供应商之一，30年积淀形成一体化格局。截至2023年底，其电解铝年产能约646万吨，在山东、云南、印尼等地拥有完整产业链布局，上游铝土矿年产能5000万吨，中游氧化铝产能1950万吨，具备显著的成本和供应链优势。

产业链布局：
- 氧化铝自给率超100%，2023年产销比39%，保障成本稳定，铝土矿通过“赢联盟”保障供应。
- 电力成本占比较高，公司自备电厂（电力自给率51%）及云南水电优势显著，电耗行业领先，成本控制能力强。
行业景气度：
- 电解铝行业供需趋紧，产能接近天花板，新能源需求增长驱动价格上涨，带动利润弹性。
- 氧化铝供不应求，价格中枢上移，2024–2025年价格或维持高位。
成本端优势：
- 氧化铝自给率高，氧化铝成本占比达42%，自产自销优势明显。
- 电力成本下降显著，2023年自备电价同比下降12%，外购电价同比下降4%。
长期布局：
- 地产能转移至云南，响应环保政策及低碳趋势。
- 西芒杜铁矿项目2026年投产，进一步保障资源供应。
财务表现与分红：
- 2023年归母净利润115亿元，同比增长32%。
- 股息支付率约50%，股息率9.86%，分红政策稳健，安全边际高。