20211226-天风证券-兴业转债_股份制商业银行领军者_申购建议_积极参与_10页_880kb

报告摘要

兴业转债总结

核心内容概述

兴业转债是兴业银行发行的可转换公司债券，发行规模为500亿元，债项与主体评级均为AAA级。该转债具有较高的债底保护，预计上市价格为113元左右，市场或给予50%的溢价。根据分析，建议积极参与申购。

主要观点

转债要素：
- 代码：113052.SH
- 转股价：25.51元
- 转股价值：75.5元（截至2021年12月23日）
- 各年票息算术平均值：1.40元
- 到期补偿利率：9%
- 债底：96.12元（按6年期AAA级中债企业到期收益率3.45%计算）
- 首日网上申购规模预计：58%
- 网下申购规模预计：25%
- 中签率预计：0.0810% - 0.0895%
- 转股对总股本的摊薄压力：9.43%
- 转股对流通股本的摊薄压力：9.99%
估值分析：
- 兴业银行PE(TTM)为5.08倍，低于同业平均水平（5.76倍）
- 公司市值为4001.11亿元，低于同业平均水平
- 公司今年以来正股下跌3.91%，同期行业指数下跌3.29%
- 近100周年化波动率为30.98%，股票弹性一般
- 股权质押比例为0.59%，风险不高
基本面分析：
- 兴业银行成立于1988年，2007年上市，是股份制商业银行的领军者
- 2021年前三季度营业收入1640.47亿元，同比增长8.08%
- 归母净利润640.38亿元，同比增长23.45%，净利率39.42%，同比上升4.80pcts
- 资产规模达84970.55亿元，同比增长11.52%
- 资本充足率12.92%，高于股份制银行平均值（13.46%）
- 不良贷款率1.12%，低于股份制银行平均值（1.40%）
- 2021年上半年非息净收入370.45亿元，同比增长13.95%，占营收比重提升至34%
- 理财规模达1.61万亿元，较期初增长9.02%
- 零售客户管理总资产AUM达2.69万亿元，较期初增长737.68亿元
- 营业网点数量位居股份制商业银行第一
行业与政策环境：
- 兴业银行所处行业为银行Ⅲ（申万三级）
- 中国银行业整体经营实力强大，2021年总资产同比增长8.40%
- 利率市场化压缩商业银行利润空间，推动其发展综合业务
- 绿色金融政策支持下，绿色金融业务迎来发展机遇
- 兴业银行作为国内首家赤道银行，绿色金融融资余额达1.28万亿元，绿色金融客户数达32935户，同比增长24.80%
- 公司积极参与绿色金融政策制定，与多个省份签署绿色金融合作协议
募投项目：
- 拟募集资金500亿元，用于支持公司未来业务发展
- 扣除发行费用后，用于补充核心一级资本
- 当前核心一级资本充足率为9.20%，一级资本充足率为10.63%，资本充足率为12.59%
- 公司需进一步夯实资本基础，以应对未来业务增长和监管要求

关键信息

风险提示：
- 违约风险
- 可转债价格波动甚至低于面值的风险
- 发行可转债到期不能转股的风险
- 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
- 转股相关风险
- 信用评级变化的风险
- 正股波动风险
- 上市收益溢价低于预期
主要竞争对手对比：
- 六家大型商业银行资产规模远高于兴业银行，但兴业银行在不良贷款率和非息净收入方面表现优于同业
- 兴业银行在股份制商业银行中资产规模仅次于招商银行
战略方向：
- 公司发展“商行+投行”模式，强化绿色金融战略
- 2021年上半年公司承销债券2033只，总金额达10100.72亿元，排名股份制商业银行第一
- 公司在绿色金融产品创新方面处于领先地位，推出多笔市场首单业务