20211226-国元证券-贵燃转债申购价值分析_具有地方性特色的天然气运营商_12页_1mb

贵燃转债申购价值分析总结

核心内容概述

本报告对贵燃转债的申购价值进行了分析，涵盖公司基本面、行业前景、转债估值、中签率及风险提示等方面，旨在为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

1. 转债估值预测

• 预计上市价格中枢为115.09元，转股溢价率预计在 12% - 20% 之间，对应价格区间为 111.12 - 119.06元。
• 参考同类转债：盈峰转债（AA+，平价100.73元，对应转债价格125.05元，转股溢价率24.14%）与洪城转债（AA+，平价119.37元，对应转债价格136.58元，转股溢价率14.41%）作为对比，贵燃转债估值相对合理。
• 纯债价值：按2021年12月24日中债企业债收益率测算，贵燃转债纯债价值约为 89.59元，债底保护较强。
• YTM中枢：约为 2.4%，说明转债具有一定的投资吸引力。

2. 中签率预测

• 预计中签率约为0.0033%，建议积极申购。
• 原股东配售比例：假设原股东70%参与配售，预计获配 7亿元面值，市场流通规模约为 3亿元。
• 网上申购规模：假设网上申购 900万户，中签率约为 0.0033%。

3. 公司基本面分析

• 公司简介：贵州燃气集团股份有限公司成立于1993年，2017年上市，是贵州省供气量最大、管网覆盖最广的城市燃气运营商。
• 2021年前三季度业绩：
  • 营收 34.36亿元，同比 +24.24%
  • 归母净利润 1.62亿元，同比 -5.15%
  • 毛利率 18.05%，同比下降 3.33pcts
  • 净利率 5.13%，同比下降 1.08pcts
  • 期间费用率大幅下降至 12.6%
• 市场占有率：2020年供气量占全省 62%，拥有 33个省内及1个省外区域 的25-30年管道燃气特许经营权。
• PE（TTM）：当前PE（TTM）为 58.1倍，相对估值高于行业，但绝对估值处于近三年较低水平。

4. 行业前景分析

• 政策支持：贵州省制定政策支持天然气行业发展，推动“双碳”目标，预计2025年天然气消费量达 40亿立方米，2035年达 96亿立方米。
• 天然气需求增长：天然气作为清洁能源，未来将受益于碳减排政策及电力结构优化，特别是在燃气发电方面。
• 页岩气发展：贵州页岩气资源丰富，2025年目标年产量 12亿立方米，探明储量 500亿立方米，推动天然气产业链发展。

5. 募投项目分析

• 募投项目：募集资金不超过 10亿元，主要用于燃气管网建设、天然气技术设施互联互通及偿还银行借款。
• 项目投资：
  • 城市燃气管网建设：拟投入 30300万元
  • 习酒镇至习水县城输气管道：拟投入 18000万元
  • 天然气基础设施互联互通：拟投入 33100万元
  • 偿还银行借款：拟投入 30000万元

6. 公司劣势分析

• 区域局限性：公司主要在贵州省内经营，缺乏全国性布局。
• 资产负债率高：长期保持在 60%以上，流动比率仅为 0.5，偿债能力较弱。

7. 风险提示

• 天然气价格上涨：可能影响公司盈利能力。
• 政策风险：政策变化可能影响行业发展及公司业务。
• 天然气推广不及预期：可能影响公司业绩增长。

结论

贵燃转债作为平衡型转债，具备一定的债底保护和转股溢价空间，预计上市价格中枢为 115.09元，建议投资者积极申购。公司作为贵州省龙头燃气运营商，受益于天然气行业的发展和政策支持，未来增长潜力较大。然而，公司区域发展受限、资产负债率较高，需关注相关风险。