20180627-东兴证券-浙江龙盛-600352.SH-深度报告之三_比染料更多_24页_1mb

浙江龙盛（600352）深度报告总结

核心内容

浙江龙盛作为国内染料行业的龙头企业，其化工中间体板块的利润贡献度在2018年一季度已超过染料板块，显示出公司正从单一染料企业向综合性化工企业转型。公司具备强大的技术实力和国际化管理能力，未来有望发展成为超大型国际化工企业。

主要观点

1. 化工中间体板块盈利增长显著

   • 间苯二酚因国外落后产能退出，全球供需格局变化显著，价格持续上涨，成为公司利润增长的主要动力。
   • 间苯二胺是公司化工中间体板块的基石，其全球产量领先，同时是间苯二酚、还原物等产品的原料，形成强大护城河。
   • 公司采用先进的催化加氢技术，相较于传统铁粉还原法，在生产效率、环保清洁方面具有显著优势。

2. 公司具备成为国际化工巨头的潜力

   • 通过技术创新，公司成功从无到有、从弱到强，成为行业龙头。
   • 对比巴斯夫、拜耳等国际巨头，公司仍有超10倍的发展空间，未来有望通过产业链上下游延伸及技术拓展，实现业务多元化发展。

3. 染料板块盈利能力和持续性提升

   • 染料价格上涨主要由成本驱动、格局优化和下游回暖三方面推动，且这些因素具有较强的持续性。
   • 环保政策的推动使得行业集中度提升，活性染料价格弹性增强，公司作为行业龙头受益显著。
   • 下游印染企业具备较强的涨价传导能力，有助于染料市场稳定发展。

4. 盈利预测与估值

   • 预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.26、1.37和1.72元，对应PE分别为10、9和7倍。
   • 综合考虑公司多业务板块及投资收益，给予公司18年14倍PE估值，对应目标价17.74元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 间苯二酚：全球主要生产商包括浙江龙盛和日本住友，产能均为3万吨。间苯二酚价格由2017年3月的5.4万元/吨上涨至2018年6月的11.6万元/吨，涨幅超100%。
• 间苯二胺：全球产量第一，6.5万吨/年，其中3.5万吨用于间苯二酚生产，其余外售。公司技术领先，成本优势明显，与杜邦签订长期采购协议。
• 环保优势：公司通过技术升级和环保措施，实现“近零排放”，具备循环经济优势。10万吨技改项目进一步提升环保与生产效率。
• 业务多元化：公司涉足房地产、股权投资、汽配等业务，形成多元收入来源。
• 风险提示：主营产品价格波动、新产能及房地产施工进度不及预期。

财务预测

估值与投资建议

• 公司具备较强的盈利能力和成长潜力，预计18-20年EPS分别为1.26、1.37、1.72元。
• 给予公司18年14倍PE估值，对应目标价17.74元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 主营产品价格大幅波动
• 新产能及房地产施工进度不及预期

业务板块拓展

• 中间体：国内间苯二胺、间苯二酚的主导厂商，也是氨基苯酚和还原物的重要厂商。
• 基础无机原料：纯碱和硝酸占浙江市场份额超1/3，氯化铵占浙江市场份额超1/2。
• 基础有机原料：萘系原料的重要厂商，萘系减水剂的主流厂家。

技术与环保优势

• 公司采用先进的连续硝化、催化加氢、高效精馏等技术，显著提升生产效率和环保水平。
• 10万吨技改项目显著降低能耗、废水和固废排放，提升环保和成本优势。

投资收益情况

未来展望

• 公司在染料和化工中间体板块具有显著的盈利能力和成长潜力，同时具备多元化的业务布局。
• 通过技术创新和环保升级，公司有望进一步扩大市场份额，提升行业地位，实现从染料向化工的全面转型。