20171121-东兴证券-浙江龙盛-600352.SH-深度报告_染料时局掌控者_24页_2mb

浙江龙盛（600352）深度报告总结

核心内容概述

浙江龙盛是全球最大的染料生产企业之一，是我国染料行业第一家上市公司，拥有强大的市场话语权和行业影响力。公司不仅在分散染料领域占据领先地位，还通过多项技改项目和中间体业务布局，进一步巩固其在染料行业的控制力。同时，公司积极拓展房地产和金融投资业务，形成多元化经营格局，为公司带来额外的利润增长点。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：浙江龙盛在2016年染料总产量占全国总产量的1/4，分散染料产量稳居全国首位，具备显著的行业影响力。
• 专利壁垒构建行业控制力：公司拥有超过2000项专利，其中ZL99104177.1是分散染料核心专利，对同行形成有力制约，强化其市场主导地位。
• 技改项目推动行业升级：公司实施的“年产10万吨分散染料清洁生产集成技术改造项目”提升了生产效率和环保水平，同时增强了对染料市场的控制能力。
• 中间体业务成为利润增长点：中间体板块的毛利率超过染料板块，且公司通过布局中间体可直接影响染料成本，增强行业控制力。
• 纺服行业回暖利好染料需求：纺织服装行业自2017年起出现增长拐点，印染行业产销两旺带动染料消费量提升。
• 房地产板块带来丰厚收益：公司通过“逢低布局”策略，参与上海旧区改造项目，预计带来60亿元净增值，成为新的利润来源。
• 国际化布局持续深化：公司通过并购德司达，提升国际影响力，并通过技术输出与合作，进一步拓展海外市场。

关键信息

产能与市场地位

• 2016年全国染料总产量中，浙江龙盛占比约25%，分散染料产量行业第一，活性染料产量行业第二。
• 公司10万吨技改项目环评指标为24.3万吨，可满足国内56%的市场需求。
• 公司已掌握分散染料核心专利，对市场具有强大控制力。

技术与环保优势

• 技改项目实现能耗降低35.2%，废水量降低85.4%，固废量降低80%以上。
• 公司采用先进的连续催化还原法，显著提升中间体生产效率和环保水平。

中间体板块

• 中间体板块2016年毛利率达47%，超过染料板块。
• 公司通过4万吨中间体项目，成为H酸和对位酯的重要供应方，直接影响染料成本。
• 中间体是染料生产成本的主要构成，公司通过控制中间体价格，进一步掌控染料市场。

纺织服装行业

• 2017年前8个月纺织服装主营收入同比增长6.9%，利润增长10.7%，行业景气度回升。
• 印染布产量增速从2016年的4.7%上升至2017年上半年的6.5%，带动染料需求增长。

房地产项目

• 公司在手三大房地产项目，预计净增价值达60亿元。
• “华兴新城”项目建成后，将产生约10亿元年租金收入和250亿元销售收入，成为新的“现金奶牛”。

盈利预测

• 2017-2019年EPS分别为0.79、0.99、1.13元，对应PE分别为14、11、10倍。
• 给予公司2017年16倍PE估值，对应目标价14.55元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 主营产品价格大幅波动
• 新产能及房地产施工进度不及预期
• 非流通股上市可能带来的影响

财务指标预测

项目与业务布局

染料业务

• 公司在分散染料和活性染料领域占据领先地位，拥有丰富的专利体系和强大的产能。
• 技改项目提升了生产效率和环保水平，增强了市场竞争力。

中间体业务

• 中间体板块毛利率高，且是染料成本的主要构成。
• 公司通过4万吨中间体项目，从需求方变为供应方，增强对染料成本的控制能力。

房地产业务

• 公司布局上海旧区改造项目，受益于低成本拿地和低融资成本。
• “华兴新城”项目预计为公司带来巨大收益，成为新的利润增长点。

投资建议

• 公司在染料市场具有显著的定价权和控制力，同时在房地产等其他领域也有良好发展。
• 综合公司及行业发展趋势，给予公司“强烈推荐”评级。

图表目录

• 图1：浙江龙盛发展历程
• 图2：浙江龙盛主要业务部门组成
• 图3：浙江龙盛上市以来营业总收入与利润情况
• 图4：浙江龙盛2016年主营收入占比
• 图5：浙江龙盛染料产量占比
• 图6：我国染料消费结构
• 图7：浙江龙盛10万吨分散染料技改项目进度
• 图8：技改后商品染料品种组成
• 图9：技改新增产品品种及产能
• 图10：技改扩产产品品种及产能
• 图11：技改主要商品染料和染料滤饼混拼关系
• 图12：浙江龙盛中间体利润变动情况
• 图13：浙江龙盛中间体毛利及毛利率变动情况
• 图14：使用连续催化还原法生产的间苯二胺
• 图15：H酸生产工艺及其产污环节
• 图16：染料的成本构成以原材料成本细分
• 图17：H酸及活性黑价格走势
• 图18：我国纺织服装行业主营收入、利润及增速
• 图19：我国布产量增速和染料产量增速
• 图20：我国纺织服装内需增速
• 图21：我国纺织服装外需增速及人民币汇率走势
• 图22：我国印染布产量及印染布产量增速
• 图23：分散染料发展简史
• 图24：活性染料发展简史
• 图25：德司达发展历程
• 图26：浙江龙盛房地产板块已交付项目及营收/毛利情况
• 图27：华兴新城季度计划表
• 图28：PE-band
• 图29：PB-band

表格目录

• 表1：核心专利ZL99104177.1侵权案件及判决
• 表2：染料重点企业专利数
• 表3：10万吨技改项目产品方案
• 表4：10万吨技改项目亮点及优势
• 表5：浙江龙盛中间体事业部核心生产主体及产能
• 表6：浙江龙盛近年来布局的中间体项目
• 表7：4万吨中间体产品方案
• 表8：浙江龙盛在手房地产项目
• 表9：可比公司估值（截止2017年11月20日收盘）
• 表10：公司盈利预测表