证券行业2019年策略报告_资本市场改革踏步向前_把握业绩修复机会_31页_2mb

证券行业2019年策略报告总结

核心内容

2019年证券行业策略报告围绕资本市场改革、监管政策调整、行业基本面展望和投资建议展开，重点分析了券商板块在2018年的表现、政策变化带来的影响以及2019年的业务发展趋势。

主要观点

• 2018年券商板块表现：全年总体下跌，但年末政策暖风带动板块反弹，龙头券商跌幅较小。
• 政策面新变化：资本市场改革持续推进，监管层加快推动增量改革与对外开放，包括科创板、注册制试点、股指期货松绑、沪伦通和外资准入放宽。
• 2019年基本面展望：券商行业估值已触底，ROE提升更依赖ROA改善，行业集中度将进一步提高。
• 投资建议：当前券商板块估值较低，风险释放后修复空间较大，推荐中信证券和华泰证券等龙头券商。

关键信息

2018年券商板块表现

• 绝对表现：全年下跌26.20%（12个月）。
• 相对表现：全年下跌23.23%（12个月）。
• 市场阶段：
  • 第一阶段（1月2日-1月24日）：上涨15.68%，因流动性宽松和监管缓和。
  • 第二阶段（1月25日-10月18日）：下跌51.54%，因股指下跌和股押风险。
  • 第三阶段（10月19日-年末）：反弹15.07%，因政策暖风和风险释放。

政策面新变化

• 资本市场增量改革：包括科创板、注册制试点、CDR等，推动券商业务增长。
• 降低并购重组和再融资限制：加快审核速度、放宽融资用途，提升市场资源配置效率。
• 股指期货松绑：降低保证金和手续费，提高机构投资者参与度，有利于券商佣金收入。
• 证券业对外开放：沪伦通落地、放宽外资准入，促进跨境业务发展。

2019年基本面展望

• 盈利情况：2018年行业净利润下滑，预计2019年有望修复。
• ROE提升路径：短期依赖ROA改善，长期依赖经营杠杆提升。
• 信用业务：股票质押风险逐步化解，券商估值修复空间较大。
• 经纪业务：佣金率下滑趋缓，机构化和财富管理成为新方向。
• 投行业务：受益于政策利好，科创板和注册制试点将带来增量业务。
• 资管业务：通道业务收缩，主动管理转型成为趋势。

投资建议

• 行业估值：当前估值已到历史底部，修复动力充足。
• 个股推荐：推荐中信证券和华泰证券，因其具备估值优势和ROE提升潜力。
• 盈利预测：预计2019年行业净利润为717亿元，龙头券商表现更优。

详细结构

2018年市场回顾

• 市场表现：券商板块整体下跌，但年末反弹。
• 个股表现：新上市券商领涨，大型券商表现优于行业平均。
• 业务结构：轻资产业务占比约50%，重资产业务占比下降。

政策面新变化

• 增量改革：科创板、注册制试点、CDR等政策陆续落地。
• 放松限制：降低并购重组和再融资限制，提升市场活力。
• 股指期货松绑：降低保证金和手续费，提升市场参与度。
• 对外开放：沪伦通推进、放宽外资准入，促进跨境业务发展。

2019年基本面展望

• 盈利预测：预计2019年行业净利润为717亿元。
• ROE提升：主要依赖ROA改善，通过政策利好和业务转型实现。
• 信用业务：股票质押风险逐步化解，券商资产质量改善。
• 经纪业务：佣金率趋稳，机构化和财富管理成为新方向。
• 投行业务：受益于政策利好，科创板和注册制试点将带来增量。
• 资管业务：通道业务收缩，主动管理转型势在必行。

投资建议

• 行业估值：当前估值1.16xPB，处于历史底部。
• 个股推荐：中信证券和华泰证券具备估值和ROE优势。
• 行业集中度：预计进一步提高，龙头券商受益。

图表与数据

• 图表 1：券商板块9个月下行后迎反弹。
• 图表 2：券商板块2018年个股涨跌幅。
• 图表 3：资本市场改革与监管调节。
• 图表 4：支持并购重组政策陆续落地。
• 图表 5：新三板挂牌数量和成交数量。
• 图表 6：2017年创投市场退出方式分布。
• 图表 7：股指期货持仓量变动。
• 图表 8：证券行业收入与净利润。
• 图表 9：证券行业收入结构。
• 图表 10：券商净资产与净利率剪刀差。
• 图表 11：券商收入结构与ROE提升路径。
• 图表 12：证券行业杠杆变化与净资产走势。
• 图表 13：上市券商经营杠杆更高。
• 图表 14：证券行业重资产收入占比趋稳。
• 图表 15：证券公司融资成本变动情况。
• 图表 16：A+H上市券商计入当期损益金融资产规模变化。
• 图表 17：A+H上市券商投资净收益/营业收入。
• 图表 18：A+H上市券商公允价值变动净收益/营业收入。
• 图表 19：2019年实施IFRS9券商2018Q3金融资产结构。
• 图表 20：上市券商资本中介业务收入结构。
• 图表 21：融资融券余额。
• 图表 22：券商股票质押业务待购回规模。
• 图表 23：券商每月新增股票质押规模。
• 图表 24：市场未解押股数和参考市值分布。
• 图表 25：股基日均成交金额走势。
• 图表 26：行业平均佣金率走势。
• 图表 27：2018Q3代理买卖证券业务净收入前十。
• 图表 28：2018Q3代理买卖证券业务净收入增长前十。
• 图表 29：券商代销金融产品收入/经纪业务收入。
• 图表 30：代理买卖证券款机构占比。
• 图表 31：股权融资规模历年变化。
• 图表 32：IPO审核通过率历年变化。
• 图表 33：公司债和ABS驱动债券发行增长。
• 图表 34：2018年股权承销规模前五。
• 图表 35：2018年债券承销规模前五。
• 图表 36：券商资管规模历年增长。
• 图表 37：2018年末集合资管资产净值排名。
• 图表 38：2018H1资管主动管理规模占比。
• 图表 39：2018Q3部分券商资管业务收入增长。
• 图表 40：券商板块历年估值。
• 图表 41：券商PB与ROE对比。
• 图表 42-45：中信证券、华泰证券PE和PB-Band。

表格与数据

• 表格 1：2018年以来严监管主要政策。
• 表格 2：2018年完善资本市场制度相关政策。
• 表格 3：我国多层次资本市场构成。
• 表格 4：股指期货交易管理变动情况。
• 表格 5：证券业对外开放相关政策。
• 表格 6：A+H股上市券商股票质押业务减值计提情况。
• 表格 7：2018年投行业务集中度（CR5）。
• 表格 8：证券行业盈利预测。

风险提示

• 市场波动加大投资业务风险。
• 股票质押业务风险恶化。
• 改革推进程度不及预期。
• 监管政策出现重大变化。