证券行业2020年度策略报告：资本市场深改提速，关注头部券商-20191206-华安证券-21页_1mb

行业评级总结：证券行业“增持”

核心内容概述

本报告是华安证券金融组于2019年12月6日发布的2020年度证券行业策略报告，重点分析了资本市场深化改革对证券行业的影响，以及未来券商业务的发展趋势。报告认为，随着“深改12条”的推进，证券行业将迎来新的发展机遇，给予行业“增持”评级，并建议关注低估值头部券商，如中信证券、海通证券和中信建投。

主要观点

1. 深化资本市场改革

• 金融供给侧改革目标是提升直接融资占比，增强资本市场服务实体经济的能力。
• 深改12条作为改革的轴心，后续将出台更多政策，推进创业板注册制改革。
• 科创板作为试验田，其改革经验有望向其他板块延伸，带动证券行业全面增长。

2. 扩大双向开放

• 取消期货公司外资股比限制，推动金融业高质量发展。
• 沪伦通的启动，有助于A股定价机制与国际市场接轨。
• 金融业对外开放将带来新的业务创新，提升券商国际竞争力。

基本面分析

1. 业绩表现

• 2019年上半年，证券行业实现营业收入1789.41亿元，同比增长41%；净利润666.62亿元，同比增长103%。
• 头部券商如中信证券、海通证券、中国银河等业绩增速领先，中小券商净利润增速较快，行业利润集中度有所下降。

2. 业务结构变化

• 投行业务：受益于科创板、再融资新规、重组新规等政策支持，有望实现全面增长。A股承销金额前十券商市场份额合计达68.56%，头部券商优势明显。
• 经纪业务：占比下降，佣金率回落，但降为零的可能性较小。头部券商通过多元化业务布局增强抗周期能力。
• 资管业务：资管新规下，通道业务逐步出清，大集合产品公募化改造提速，资管规模有望回升。
• 资本中介业务：两融业务保持稳定增长，融券券源增加，若科创板政策延伸至创业板，融资融券规模有望进一步扩大。

投资建议

• 行业评级：增持
• 投资逻辑：深改12条和金融业对外开放为证券行业带来政策红利，头部券商在投行、资管、财富管理等领域具备明显优势。
• 个股推荐：中信证券、海通证券、中信建投等低估值头部券商值得关注。

关键数据与图表

2019年券商业绩

2019年券商PB变化

风险提示

• 市场牌照放开风险：可能对行业竞争格局产生影响。
• 政策推进不及预期：资本市场改革若未达预期，可能影响行业增长。
• 市场流动性风险：市场环境变化可能对券商业务产生冲击。

投资评级说明

总结

证券行业在2019年表现出强劲的业绩增长和板块表现，受益于政策改革和市场回暖。2020年，随着“深改12条”的推进和金融业对外开放，行业将迎来多极增长机会，尤其是投行业务、资管业务和融资融券业务。头部券商在政策红利和业务创新中占据优势，建议关注低估值头部券商，如中信证券、海通证券和中信建投。同时，需警惕市场牌照放开、政策推进不及预期和流动性风险等潜在问题。