20181104-安信证券-新华联-000620.SZ-18Q3业绩高增长_文旅转型持续推进_5页_961kb
报告摘要
新华联2018年第三季度业绩总结
核心内容概述
新华联（000620.SZ）在2018年第三季度实现了显著的业绩增长，同时持续推进文旅产业转型，加强了“文旅+金融”双业务模式的布局。公司通过并表湖南海外及地产项目的结算，推动了收入和利润的大幅提升。此外，公司多个文旅项目在2018年稳步推进，为未来业绩释放奠定基础。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 18Q1-3：公司实现营业收入61.68亿元，同比增长66.51%；归母净利润3.06亿元，同比增长25.14%；扣非净利润3.13亿元，同比增长176.20%。
- 18Q3：公司实现营业收入32.02亿元，同比增长115.71%；归母净利润1.75亿元，同比增长199.81%；扣非净利润1.84亿元，同比增长210.41%。
- 毛利率：18Q3毛利率为34.13%，同比提高2.38个百分点。
- 期间费用率：18Q3期间费用率合计下降3.92个百分点，其中销售费用率下降0.79个百分点，管理费用率下降3.10个百分点，财务费用率下降0.03个百分点。
- 投资净收益：18Q3投资净收益为1.26亿元，同比增加8113万元，主要受益于长沙银行在9月末成功上市带来的投资收益。
文旅转型进展
- 铜官窑景区：于2018年8月28日正式开园，国庆期间游客量接近10万人次，景区经营模式包括门票、酒店、餐饮、演艺和商铺租金等，预计在前期商业地产结算后可快速回笼现金流并增厚利润。
- 鸠鸪古镇：继东岸全面开街后，海洋秀场于18年中期正式营业，西岸全面竣工。公司预计19年实现整体收门票，利好景区业绩释放。
- 西宁童梦乐园：预计2019年试运营，建成后将成为西北亲子旅游度假的新地标。
- 韩国锦绣山庄：已在2018年上半年获得当地道议会审批通过，正全面开展开工筹备工作。
- 地产业务：公司未来将继续聚焦一线及热点城市，但纯地产性质的拿地或将放缓，更多资金和资源将向文旅业务转移。
投资建议
- 投资评级：买入-A，未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为10.9亿元、13.1亿元和15.7亿元，EPS分别为0.57元、0.69元和0.83元。
- 估值指标：2018年PE为6.9倍，2019年为5.7倍，2020年为4.8倍。目标价为4.75元。
风险提示
- 景区项目客流不及预期；
- 财务资金风险；
- 海外业务风险；
- 地产政策变化风险。
财务指标预测
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 75.16 | 74.41 | 98.45 | 117.51 | 135.41 |
| 净利润（亿元） | 5.24 | 8.57 | 10.90 | 13.10 | 15.70 |
| 每股收益（元） | 0.28 | 0.45 | 0.57 | 0.69 | 0.83 |
| 每股净资产（元） | 3.25 | 3.39 | 4.51 | 4.90 | 5.42 |
| 市盈率（倍） | 14.3 | 8.7 | 6.9 | 5.7 | 4.8 |
| 市净率（倍） | 1.2 | 1.2 | 0.9 | 0.8 | 0.7 |
财务报表分析
利润表
- 营业收入增长显著，从2016年的75.16亿元增长至2018年的98.45亿元。
- 净利润从2016年的5.24亿元增长至2018年的10.90亿元。
- 扣非净利润从2016年的4.77亿元增长至2018年的10.90亿元。
- 投资净收益增长明显，从2016年的2.76亿元增长至2018年的4.52亿元。
资产负债表
- 资产总额从2016年的445.75亿元增长至2018年的578.31亿元。
- 负债总额从2016年的376.08亿元增长至2018年的475.88亿元。
- 股东权益从2016年的69.67亿元增长至2018年的102.43亿元。
- 负债权益比从2016年的539.8%下降至2018年的464.6%。
- 流动比率从2016年的1.78下降至2018年的1.72，但仍保持稳定。
现金流量表
- 经营活动产生的现金流量在2018年Q3为-12.94亿元，投资活动产生的现金流量为-5.47亿元，融资活动产生的现金流量为5.48亿元。
- 公司通过融资活动补充现金流，确保项目推进和运营稳定。
财务指标趋势
- 毛利率：从2016年的28.7%提升至2018年的30.7%。
- 净利润率：从2016年的7.0%提升至2018年的11.1%。
- ROE：从2016年的8.5%提升至2018年的12.7%。
- ROIC：从2016年的3.8%提升至2018年的5.3%。
- 资产负债率：从2016年的84.4%下降至2018年的82.3%。
- 三费/营业收入：从2016年的15.8%下降至2018年的16.4%。
投资建议与估值
- 目标价：4.75元，对应2018年PE为6.9倍。
- 盈利预测：2018年预计归母净利润10.9亿元，EPS 0.57元。
- 估值分析：公司估值持续下降，主要由于盈利增长和资产结构调整。
总结
新华联在2018年第三季度实现了业绩高增长，主要得益于湖南海外并表和地产项目的结算。同时，公司持续推进文旅转型，多个项目稳步推进，预计将在未来带来持续的业绩释放。尽管面临一定的风险，但公司仍具备较强的盈利能力和估值潜力，投资建议为买入-A。
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