20171024-西南证券-农药复苏专题报告之二_草铵膦行业迎来高景气周期_推荐行业龙头利尔化学_16页_1mb

草铵膦行业专题报告总结

核心内容

草铵膦作为广谱灭生性除草剂，具有低毒、高效、环境友好等优势，是草甘膦和百草枯的重要替代品。近年来，随着草甘膦抗性杂草问题日益严重以及百草枯因毒性高被逐步禁用，草铵膦市场需求快速增长，行业进入高景气周期。2016年被视为草铵膦需求爆发的元年，预计全球需求将从不足1万吨增至8万吨，国内替代百草枯空间达1~2万吨/年。草铵膦价格目前为17.5万元/吨，较草甘膦和百草枯分别高出6倍和8倍，但其持效性是百草枯的2倍，使用成本相对可控。

主要观点

1. 行业高景气周期到来

• 草铵膦价格有望继续上涨，主要由于：
  • 四季度为下游需求旺季，订单量增加；
  • 行业开工率低，技术壁垒和环保限产限制产能释放；
  • 四季度环保限产加码，可能进一步加剧供需矛盾。

2. 下游需求增长因素

• 草甘膦抗性杂草问题：草甘膦的广泛使用导致杂草抗性增强，草铵膦作为替代品具有明显优势。
• 百草枯禁用：我国自2016年起全面禁用百草枯，草铵膦成为主要替代品。
• 转基因作物普及：抗草铵膦转基因作物（如大豆、油菜、棉花等）逐步推广，推动草铵膦需求增长。
• 成本优势显现：随着生产工艺成熟，草铵膦成本有望下降，进一步增强市场竞争力。

3. 行业供给端受限

• 国内草铵膦生产工艺技术门槛高，多数企业尚未实现稳定生产；
• 国内企业普遍采用格氏-Strecker工艺，产生大量含氰废水，环保压力大；
• 多家企业新装置调试不顺利，预计短期内难以实现量产；
• 环保政策趋严，部分产能可能受限或关停。

4. 利尔化学作为行业龙头的优势

• 产能与技术优势：公司是目前国内最大的草铵膦生产企业，具备5000吨产能，正在建设10000吨产能，预计2018年、2019年、2020年分别投产2000吨、5000吨、3000吨，总产能将达15000吨；
• 成本控制能力：公司采用优化后的斯特累克尔法，实现低成本生产，目前单吨成本约4.5万元，单吨净利润约4.5万元；
• 产品多元化布局：公司积极布局敌草快、氯氟吡氧乙酸酯、三氯吡氧乙酸酯、氟环唑等低毒高效农药产品，提升整体盈利能力；
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.67元、0.92元、1.20元，对应PE分别为20倍、15倍、11倍，成长性显著。

关键信息

• 草铵膦与草甘膦、百草枯对比：

  • 草铵膦价格17.5万元/吨，草甘膦2.7万元/吨，百草枯2.1万元/吨；
  • 草铵膦使用成本为15~20元/亩，草甘膦为7~13元/亩；
  • 草铵膦对杂草抗性效果好，且对环境影响小。

• 国内外生产工艺对比：

  • 拜耳采用Hoechst工艺，成本低、环保性好；
  • 国内企业主要采用格氏-Strecker工艺，成本高、废水多。

• 供需格局分析：

  • 2016年供需缺口超1万吨，2017年预计达2.5万吨；
  • 2018年供需矛盾将有所缓解，但草铵膦价格仍有望上涨；
  • 未来几年草铵膦行业供不应求状况将加剧，利好具备技术优势和产能扩张能力的企业。

• 风险提示：

  • 农产品价格不及预期；
  • 环保政策压制供给端不及预期；
  • 原材料价格大幅波动；
  • 项目建设进度低于预期；
  • 草铵膦价格上涨不及预期。

行业与公司评级

• 行业评级：强于大市（维持）；
• 公司评级：推荐利尔化学作为行业龙头，具备显著竞争优势和成长潜力。

投资建议

• 草铵膦行业进入高景气周期，推荐关注具备技术优势和产能扩张能力的龙头企业利尔化学；
• 公司未来三年草铵膦产能将达15000吨，有望成为全球草铵膦生产巨头；
• 草铵膦的低毒性和高效性将推动其在替代草甘膦和百草枯方面发挥重要作用，未来市场空间广阔。

数据来源

• 卓创资讯、百川资讯、世界农化网、CNKI、西南证券等。