2017-农药复苏专题：草铵膦行业迎来高景气周期，推荐行业龙头利尔化学_16页-1mb

草铵膦行业分析与投资建议总结

核心内容

草铵膦作为广谱、低毒、高效的非传导性触杀型除草剂，正成为替代草甘膦和百草枯的重要选择。随着草甘膦抗性杂草问题的加剧和百草枯因毒性高被禁用，草铵膦的需求快速增长，行业进入高景气周期。2016年被视为草铵膦需求爆发的元年，全球需求量显著上升。由于国内草铵膦行业存在技术壁垒和环保压力，行业整体开工率偏低，供给受限，进一步加剧供需矛盾，推动价格持续上涨。

主要观点

1. 草铵膦市场前景广阔

• 替代百草枯：国内百草枯禁用为草铵膦带来约1~2万吨/年的增量需求。
• 复配草甘膦：草甘膦与草铵膦按30:1比例复配，预计2018年将带来约3000吨的市场空间。
• 转基因作物普及：抗草铵膦转基因作物在大豆、油菜、棉花等作物中推广，为草铵膦带来长期增长空间。
• 成本优势：草铵膦持效性优于草甘膦，虽然原药价格高，但实际使用成本相对可控。

2. 行业供给受限

• 技术壁垒高：国内草铵膦生产工艺不成熟，多数企业难以实现稳定生产。
• 环保压力大：国内草铵膦生产过程中产生大量含氰废水，环保限产导致产能释放受限。
• 产能释放缓慢：目前仅有少数龙头企业如利尔化学能够保持满负荷运行，其他企业装置开工率低或处于调试阶段。

3. 行业龙头：利尔化学

• 产能优势：公司目前具备5000吨草铵膦产能，且正在广安基地扩建至10000吨，预计2018年中投产2000吨，2019年底投产5000吨，2020年底投产3000吨，届时总产能将达到15000吨。
• 成本优势：公司拥有成熟的斯特累克尔工艺，并通过技术优化实现低成本生产，目前单吨成本约4.5万元/吨，净利润率较高。
• 多元化布局：公司不仅在草铵膦领域有显著优势，还储备多个低毒高效农化产品，如敌草快、氯氟吡氧乙酸酯等，具备长期成长潜力。

关键信息

• 价格走势：草铵膦当前价格为17.5万元/吨，预计第四季度价格将继续上涨。
• 盈利测算：公司5000吨产能下，年化净利润约2.25亿元，EPS有望从0.67元增长至1.20元（2017-2019年）。
• PE预测：对应PE分别为20倍、15倍和11倍，显示估值逐步下降，投资价值提升。
• 行业竞争格局：全球草铵膦市场由拜耳主导，国内以利尔化学为代表的企业具备技术优势，有望成为国际巨头。

风险提示

• 农产品价格波动可能影响需求。
• 环保政策收紧可能导致供给端进一步受限。
• 原材料价格波动可能影响成本。
• 项目建设进度不及预期可能影响产能释放。
• 草铵膦价格涨幅不及预期可能影响盈利预期。

投资建议

• 推荐理由：利尔化学作为国内草铵膦行业龙头，具备技术优势、规模优势和成本优势，未来三年产能将显著提升，成为全球草铵膦生产的重要力量。
• 投资评级：推荐“强于大市”，预计未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅将超过5%。

行业背景

草铵膦自1980年代问世以来，因具备广谱、低毒、环境友好等优势，逐步成为除草剂市场的重要组成部分。2016年全球草铵膦需求量突破1万吨，2017~2019年预计分别达到2.2万、5万和8万吨，增长迅速。

总结

草铵膦行业正迎来高景气周期，市场需求快速增长，供给端受限，价格持续上涨。利尔化学凭借其技术优势、产能扩张计划和多元化产品布局，有望成为行业领军企业，具备长期投资价值。