20220330-东吴证券-长城汽车-601633.SH-2021年报点评_Q4业绩符合预期_看好长期强势产品放量_6页_556kb

长城汽车2021年报点评总结

核心内容

长城汽车在2021年实现营业收入1364.05亿元，同比增长32.04%；归母净利润67.26亿元，同比增长25.43%。2021年第四季度，公司实现营收456.07亿元，同比增长10.79%，环比增长57.98%；归母净利润17.81亿元，同比下降35.82%，环比增长25.76%。尽管Q4业绩同比下滑，但整体表现符合市场预期，主要受上游成本压力、员工薪酬支出增加及股权激励费用计提影响。

主要观点

• Q4业绩表现：Q4销量为39.69万辆，环比增长49.32%，但同比下降7.89%。销量结构优化，坦克品牌销量占比提升至8.06%，显著拉高单车收入。Q4单车售价11.49万元，同比和环比分别增长20.28%和5.80%。
• 毛利率与费用率：Q4整体毛利率为15.30%，同比下降2.96个百分点，环比下降2.00个百分点。费用率方面，销售费用率下降，但管理及研发费用率上升，主要由于员工团队扩张及股权激励费用。
• 非经损益：Q4非经损益达12.31亿元，同比增长51%，环比增长103%，主要来源于政府补助的增加。
• 盈利预测：由于原材料价格上涨和芯片短缺影响，2022-2023年归母净利润预期由110/171亿元下调至91/147亿元，2024年归母净利润预期为200亿元，对应EPS分别为0.99/1.59/2.16元，PE分别为27/17/13倍。维持“买入”评级。
• 产品与技术布局：公司以欧拉、魏派、坦克为核心产品矩阵，加速电动智能技术布局，推动高端智能电动车型放量。未来将推出多款新车，包括芭蕾猫、闪电猫、圆梦、坦克700等，助力销量持续增长。
• 全球化战略：长城汽车正在加速全球化布局，重点拓展巴西、俄罗斯、泰国等市场，为长期增长提供支撑。

关键信息

财务数据

财务指标

风险提示

• 芯片短缺恢复低于预期
• 疫情控制低于预期
• 乘用车需求复苏低于预期

投资建议

维持“买入”评级，预计未来6个月个股表现将优于大盘15%以上。

总结

长城汽车2021年业绩稳步增长，Q4表现符合预期，尽管受到上游成本上涨、员工薪酬支出增加及股权激励费用的影响，但产品结构优化与技术布局推动公司长期增长。随着芯片短缺缓解及新产品周期开启，公司有望实现销量持续提升，盈利能力和估值水平逐步改善。在技术全栈自研、产品细分定义及营销模式创新的驱动下，长城汽车具备长期竞争优势，投资价值凸显。