20220425-首创证券-长城汽车-601633.SH-公司简评报告_1季度盈利能力显著回升_静待销量弹性释放_3页_791kb

长城汽车（601633）2022年第一季度分析总结

核心内容概述

长城汽车在2022年第一季度表现出盈利能力显著回升的态势，尽管受芯片短缺影响，销量有所下滑，但公司通过产品结构优化和高端车型占比提升，推动了毛利率和净利率的改善。分析师对公司的长期成长性持积极态度，认为其在电动智能和全球化战略上的推进将带来新的增长点。

主要观点

• 盈利能力提升：1Q22公司实现营收336.2亿元，同比增长8.0%，环比下降26.3%。尽管销量受缺芯影响同比下降16.3%，环比下降28.6%，但公司通过提高单车均价（11.9万元，同比增长2.7万元，环比增长0.4万元）和优化产品结构，实现了毛利率17.2%，同比增长2.1%，环比增长1.9%。
• 净利率环比修复：1Q22公司实现归母净利16.3亿元，同比下降0.3%，环比增长8.3%。扣非归母净利为13.0亿元，环比增长137.0%，主要受益于毛利率提升。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计公司2022-2024年营业收入分别为1743.9亿元、2074.0亿元和2537.5亿元，对应PE分别为23.6倍、19.1倍和16.1倍。

关键信息

1. 销量与订单情况

• 1Q22销量为28.3万辆，同比下降16.3%，环比下降28.6%。
• 当前主力车型在手订单超过20万辆，后续销量释放有较大弹性。

2. 产品结构优化

• 高价新品如坦克系列、哈弗神兽、长城炮乘用车等占比提升，推动单车均价上涨。
• 2022年后续将推出哈弗酷狗、欧拉闪电猫、坦克700等新品，进一步优化产品结构。

3. 电动智能与全球化战略

• 电动智能：公司加快电池产能建设，蜂巢能源的金山一期、二期及马鞍山一期工厂已量产，南京工厂将于2022年底投产。智能化方面，摩卡DHT-PHEV已实现高速场景NOH，计划在2022年中旬实现城市道路场景NOH，并于2023年推出覆盖6个自由维度的智能底盘技术。
• 全球化：公司在巴西、东南亚（泰国）和欧洲市场全面发力，计划在3年内投放10款新能源车型，首款车型于4Q22上市。

4. 财务预测

5. 财务比率

风险提示

• 芯片短缺缓解程度不及预期。
• 原材料成本上升超预期。
• 车市复苏需求不及预期。

分析师简介

• 岳清慧：首创证券汽车首席分析师，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四名。
• 陈逸同：首创证券汽车行业分析师，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。

评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间。
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

总结

长城汽车在2022年第一季度盈利能力显著回升，主要得益于产品结构优化和高端车型占比提升。尽管销量受芯片短缺影响有所下滑，但公司通过提升单车均价和优化成本结构，实现了毛利率和净利率的改善。分析师看好公司未来的电动智能和全球化战略，认为其将带来长期成长性。投资建议为“买入”，预计公司未来三年的盈利能力和估值将持续改善。同时，报告也提示了潜在风险，包括芯片短缺、原材料成本上升和车市复苏不及预期。