深度报告-20210622-东吴证券-长城汽车-601633.SH-自主崛起优秀典范（上）_31页_2mb

报告摘要

自主崛起优秀典范（上）总结

核心内容

本报告分析了中国自主品牌在电动智能汽车时代迎来历史性崛起的背景、机遇及前景。重点从“天时”和“地利”两个方面展开，指出全球汽车产业正在经历百年大变革，而中国具备独特优势，有望成为新一轮汽车产业变革的主导力量。

主要观点

天时：电动智能带来全球汽车百年大变革

全球性问题驱动变革：
- 能源危机、环境污染、交通拥堵三大问题加剧，推动汽车产业向电动化、智能化转型。
- 全球汽车保有量持续增长，导致对能源和交通效率的挑战日益严重。
技术进步奠定变革基础：
- “电池+AI”技术的突破为电动智能汽车的发展提供了核心支撑。
- 锂矿资源丰富且成本下降，电池能量密度提升，使得电动车更具经济性。
- AI技术推动车联网与自动驾驶发展，提升个体出行效率与安全性。
出行方式与汽车属性变化：
- 共享化出行比例预计在2030年提升至20%-30%，但私人化出行仍为主流。
- 消费者从追求“形象地位”转向“方便实用”，汽车属性逐渐回归基本交通工具。
- 网约车、租赁等新型出行模式的兴起，为共享出行提供现实基础。
产业链价值重构：
- 传统链状结构将向网状结构转变，智能出行服务平台、品牌车企和独立模块供应商成为核心角色。
- 无品牌大工厂、汽车所有权管理者、体验交车中心等角色将处于依附地位。

地利：自主品牌迎来历史性崛起机遇

汽车强国崛起规律：
- 汽车产业与国家制造业、国力紧密相关，生产方式的更替决定汽车霸主的更替。
- 历史上，美国、日本、德国均通过强大的需求市场和生产方式革新实现崛起。
中国具备三大优势：
- 强大的自主供应链：中国制造业基础雄厚，供应链能力为自主品牌崛起提供支撑。
- 对中国消费者理解最深：自主品牌更贴近本土市场，能更快响应消费趋势。
- 转型包袱小：相比海外车企，自主品牌在生产方式变革中具有更高的灵活性。
自主崛起路径：
- 中国自主品牌有望实现类似“丰田”的成长路径，或诞生“本田”式的新兴势力。
- 长城汽车被视为核心选手，具备规模化生产和品牌升级的潜力。
历史机遇：
- 中国GDP增长迅速，研发支出比例接近美国，工程师红利释放。
- 制造业基础设施完善，全球分工地位提升，为自主车企提供良好发展环境。

关键信息

盈利预测：
- 长城汽车2021-2023年归母净利润分别为85.73亿、125.76亿、161.45亿，同比增长分别为59.9%、46.7%、28.4%。
- 对应EPS分别为0.93元、1.37元、1.76元，对应PE分别为47倍、32倍、25倍。
估值与评级：
- 长城汽车A+H股可比公司估值均值为45/32/24倍，但报告认为其应享受更高估值，维持“买入”评级。
风险提示：
- 疫情控制进展低于预期。
- 乘用车行业需求复苏低于预期。
- 新能源汽车发展低于预期。

图表与数据

图表目录：
- 汽车销量、市占率、GDP、研发支出、新能源车型数量、ADAS渗透率等。
- 汽车产业链结构变化、全球汽车产量、各国碳排放法规、中国停车位不足等。
市场数据：
- 2021年6月22日收盘价为44.23元。
- 一年最低/最高价为7.67元/51.72元。
- 市净率为7.07倍，流通A股市值为268670.66百万元。
基础数据：
- 每股净资产为6.16元。
- 资产负债率为61.27%。
- 总股本为9199.16百万股，流通A股为6074.40百万股。

总结

电动智能汽车浪潮正在重塑全球汽车产业格局，中国自主品牌凭借强大的供应链、对消费者需求的深刻理解及较小的转型包袱，迎来历史性崛起机遇。随着技术进步和市场需求变化，智能出行服务平台、品牌车企和独立模块供应商将成为未来汽车产业链的核心角色，而长城汽车作为核心选手，有望在这一变革中实现快速发展，获得更高估值。

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