20220330-财通证券-长城汽车-601633.SH-品牌不断向上突破_ASP有望持续走高_3页_435kb

品牌升级与ASP提升分析总结

核心内容

本报告分析了某汽车公司2021年年报及2022-2024年的盈利预测，重点探讨了公司产品结构优化、品牌向上带来的ASP（平均销售价格）提升、财务表现以及投资建议。

主要观点

• 品牌战略升级：公司持续推进品牌向上，2022年欧拉、WEY和坦克品牌将成为产品大年，同时哈弗和皮卡品牌将在细分市场保持领导地位。
• ASP持续走高：随着高端产品占比提升，产品结构优化带动ASP增长，Q1-Q4的ASP分别为9.18万、11.0万、10.8万和11.5万。
• 营收与利润增长：2021年公司实现营收1364.05亿元，同比增长32.04%；归母净利润67.26亿元，同比增长25.43%。尽管Q4营收和归母净利润出现下滑，但全年仍保持增长。
• 毛利率小幅下滑：全年毛利率为16.16%，同比下滑1.05个百分点，主要由于运输费用计入成本。
• 费用率变化：期间费用率整体保持平稳，销售费用率下降，管理费用率和研发费用率上升，分别因管理人员增加及股权激励费用、智能化与电动化研发投入增加。
• 财务费用改善：财务费用率为-0.33%，同比下滑0.71个百分点，主要受益于汇兑收益增加。
• 盈利预测调整：由于原材料价格上涨，2022-2023年盈利预测从102.85/132.30亿元调整为96.81/131.56亿元。预计2022-2024年EPS分别为1.05元、1.42元和1.85元，对应PE分别为27.23倍、20.04倍和15.41倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司强产品周期已至，芯片短缺缓解将释放更大业绩弹性。

关键信息

财务表现（2021年）

• 营收：1364.05亿元，同比增长32.04%
• 归母净利润：67.26亿元，同比增长25.43%
• 扣非归母净利润：42.03亿元，同比增长9.55%
• Q4营收：456.07亿元，同比增长10.79%
• Q4归母净利润：17.81亿元，同比下降35.82%
• Q4扣非归母净利润：5.50亿元，同比下降71.93%

盈利预测（2022-2024年）

财务指标变化趋势

风险提示

• 芯片供给短缺
• 原材料价格大幅上涨
• 新车型销售情况不及预期
• 海外市场发展进度不及预期

投资建议

公司处于强产品周期，2022年芯片短缺缓解将释放业绩弹性。尽管原材料价格上涨导致盈利预测有所下调，但公司品牌升级和产品结构优化仍有望推动ASP和营收持续增长，维持“增持”评级。

结论

公司通过品牌升级与产品结构优化，实现ASP的持续提升，同时保持营收增长。尽管面临一定的成本压力和市场不确定性，但其在智能化、电动化及全球化方面的布局将为未来增长提供支撑。整体来看，公司具备较强的发展潜力，投资价值较高。