20210128-华泰证券-长城汽车-601633.SH-2021年净利润高增长可期_8页

长城汽车2021年投资研究报告总结

核心内容

长城汽车在2020年面对新冠疫情冲击，仍实现销量增长5%至111万辆，营业收入增长7%至1,033亿元，归母净利润增长20%至54亿元。公司2021年归母净利润预计实现高增长，目标价上调至51.06元，维持“增持”评级。

主要观点

• 销量与业绩表现：2020年销量增长5%，其中皮卡销量增长51%，欧拉品牌销量增长454%，而WEY品牌销量略有下滑。公司2021年销量预计增长34%至150万辆，2022年增长12%至168万辆。
• 盈利增长：2020年净利润同比增长20%，4Q20净利润增长78%至28亿元。公司预计2021年归母净利润增长89%至102亿元，2022年增长25%至128亿元。
• 产品周期与技术平台：2020年公司进入新产品周期，推出第三代H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉好猫等车型。同时推出“柠檬”、“坦克”和“咖啡”三大技术平台，提升产品竞争力和成本协同效应。
• 盈利预测调整：基于公司表现，上调2020-2022年销量和归母净利润预测，分别增长6%、15%和16%。毛利率预计提升至17.3%至20.4%。
• 估值调整：基于2021年盈利预测，将目标PE调整至46x，目标价为51.06元，高于前次31x的PE。

关键信息

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：42.21元
• 目标价格：51.06元
• 2020-2022年EPS预测：0.59/1.11/1.39元
• 2020-2022年归母净利润预测：54/102/128亿元
• 2021年可比公司PE均值：43.8x（前次29.6x）
• 主要财务指标：
  • 2020年经营利润率6.6%，归母净利率6.8%
  • 2021年预测经营利润率7.8%，归母净利率7.2%
  • 2022年预测经营利润率8.6%，归母净利率7.9%
• 资产负债表：
  • 总资产预计从2020年的117,392百万元增长至2022年的152,551百万元
  • 负债合计从2020年的59,094百万元增长至2022年的79,142百万元
  • 股东权益从2020年的58,298百万元增长至2022年的73,409百万元
• 现金流量：
  • 2020年经营现金流为6,551百万元
  • 2021年预测经营现金流为11,374百万元
  • 2022年预测经营现金流为15,765百万元
• 风险提示：汽车销量不及预期；利润率不及预期。

产品与技术发展

• 新产品发布：2020年发布第三代H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉好猫和欧拉白猫等车型，其中欧拉品牌销量增长显著。
• 技术平台：推出“柠檬”、“坦克”和“咖啡”三大技术平台，分别用于不同车型的开发和智能化系统。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020年归母净利润54亿元，2021年预计102亿元，2022年预计128亿元。
• 估值：2021年PE为37.95倍，2022年为30.33倍，较可比公司均值有优势。
• EPS预测：2021年EPS为1.11元，2022年为1.39元。

财务比率

• 毛利率：2021年预测为19.72%，2022年为20.44%
• 净利率：2021年预测为7.17%，2022年预测为7.85%
• ROE：2021年预测为16.55%，2022年预测为18.45%
• ROIC：2021年预测为17.32%，2022年预测为20.24%

总结

长城汽车在2020年表现出色，销量和净利润均实现增长，主要得益于新产品周期和市场需求复苏。2021年公司预计将继续受益于新车型的推出和销量增长，推动收入和净利润快速增长。技术平台的发布增强了产品竞争力和成本控制能力，有助于公司长期发展。投资评级为“增持”，目标价上调至51.06元，反映公司强劲的盈利预期和估值提升。风险提示包括销量和利润率不及预期。