20220330-安信证券-长城汽车-601633.SH-单季ASP创新高_品牌有望持续向上_5页_947kb

报告摘要

长城汽车在2021年实现了营收和净利润的双增长，尽管第四季度净利润有所下滑，但整体表现稳健。公司持续推进品牌向上与品类创新，未来有望实现量利齐升。

业绩增长：2021年公司营收达到1364.0亿元，同比增长32.0%；归母净利润为67.3亿元，同比增长25.4%。
单季ASP创新高：2021年整体ASP为10.7万元，同比提升1.4万元；第四季度ASP达到11.5万元，创历史新高，主要受益于高单价车型占比提升。
Q4毛利率稳定：2021年整体毛利率为16.2%，同比下降1.1个百分点；Q4毛利率为15.3%，环比下降2.0个百分点，但剔除会计政策调整影响后基本持平。
费用控制良好：2021年销售费用率降至3.8%，管理费用率升至6.3%，研发费用率提升至3.3%，费用率总体稳定。
研发投入加大：公司持续加大智能化、电动化和新车型的研发投入，未来新车型将有助于提升盈利能力。
品牌向上成果显著：坦克、欧拉、哈弗酷狗等细分品类成功开拓，品牌护城河逐步建立，未来多款高售价车型将陆续上市。
投资建议：考虑到原材料上涨等因素，公司2022E-2024E归母净利润预计分别为101.5亿元、141.0亿元、189.4亿元，对应PE分别为26.0倍、18.7倍、13.9倍，维持“买入-A”评级，目标价45.5元/股。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	1033.076	1364.047	1921.127	2331.963	2868.314
净利润（亿元）	53.625	67.261	101.453	141.049	189.370
毛利率	17.2%	16.2%	17.0%	18.0%	19.0%
净利润率	5.2%	4.9%	5.3%	6.0%	6.6%
ROE	9.4%	10.8%	14.9%	18.6%	21.9%
ROIC	12.5%	10.6%	31.3%	99.1%	219.9%
PE（倍）	49.2	39.2	26.0	18.7	13.9
PB（倍）	4.6	4.2	3.9	3.5	3.1

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	1033.076	1364.047	1921.127	2331.963	2868.314
营业成本（亿元）	855.310	1143.675	1594.516	1912.186	2323.335
营业利润（亿元）	57.516	63.688	108.048	156.903	212.381
净利润（亿元）	53.625	67.261	101.453	141.049	189.370

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（亿元）	51.812	353.157	338.581	210.379	490.838
投资活动现金流（亿元）	-115.883	-111.747	-65.6	-2975.0	-2927.5
融资活动现金流（亿元）	113.675	-96.321	-21851.5	-6522.2	-7894.3

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	7.4%	32.0%	40.8%	21.4%	23.0%
营业利润增长率	20.4%	10.7%	69.7%	45.2%	35.4%
净利润增长率	19.2%	25.4%	50.8%	39.0%	34.3%
固定资产周转天数	102	74	48	33	22
流动资产周转天数	293	274	218	213	212
资产负债率	62.8%	64.6%	62.9%	63.6%	64.4%
流动比率	1.22	1.13	1.13	1.20	1.26
速动比率	1.13	0.99	1.03	1.03	1.13
ROE	9.4%	10.8%	14.9%	18.6%	21.9%
ROIC	12.5%	10.6%	31.3%	99.1%	219.9%
股息收益率	1.0%	1.1%	1.8%	2.4%	3.2%

投资评级：买入-A，目标价45.5元/股，对应2022年41.4倍PE。
估值指标：
- 2022E PE: 26.0倍
- 2023E PE: 18.7倍
- 2024E PE: 13.9倍
- 2022E PB: 3.9倍
- 2023E PB: 3.5倍
- 2024E PB: 3.1倍