20220330-首创证券-长城汽车-601633.SH-公司简评报告_2021年盈利能力保持稳健_静待缺芯扰动后销量释放_3页

长城汽车2021年及未来展望总结

核心内容概述

本报告对长城汽车2021年及未来几年的财务表现、盈利能力、产品结构和市场前景进行了分析，并给出“买入”投资评级。报告指出，尽管2021年第四季度面临一定的利润压力，但公司整体盈利能力保持稳健，未来随着产品结构优化和市场拓展，盈利潜力较大。

主要观点

1. 收入端表现

• 2021年收入：公司全年实现营收1364.0亿元，同比增长32.0%。
• 2021年第四季度收入：456.1亿元，同比增长10.8%，环比增长58.0%。
• 收入增长原因：产品结构升级，尤其是坦克系列、哈弗大狗、长城炮等高价车型的推出，以及终端供应紧张带来的市场影响。

2. 销量表现

• 2021年销量：128.0万辆，同比增长15.2%。
• 2021年第四季度销量：39.7万辆，同比下降7.9%，但环比增长49.3%。
• 销量趋势：预计随着芯片短缺缓解，销量有望释放。

3. 利润端分析

• 2021年净利润：67.3亿元，同比增长25.4%。
• 2021年第四季度净利润：17.8亿元，同比下降35.8%。
• 扣非净利润：42.0亿元（全年）和5.5亿元（第四季度），同比分别增长9.6%和下降71.9%。
• 利润承压原因：
  • 4Q21毛利率受到运输费用计入成本的影响，预计下降1-2个百分点。
  • 管理费用率上升1个百分点（主要因股权激励费用）。
  • 销售费用率下降1.6个百分点。

4. 盈利能力预测

• 2022-2024年盈利预测：
  • 营收：1743.9亿元（2022E）、2074.0亿元（2023E）、2537.5亿元（2024E）。
  • 净利润：95.2亿元（2022E）、117.9亿元（2023E）、139.7亿元（2024E）。
  • PE估值：26.2倍（2022E）、21.2倍（2023E）、17.9倍（2024E）。
• 盈利能力趋势：全年净利率稳定，但第四季度受成本和费用影响显著下降。

关键信息

1. 产品与技术布局

• 新车周期：2021年推出H6S、哈弗神兽/初恋/赤兔、坦克500等车型，2022年将推出哈弗酷狗、欧拉芭蕾猫、坦克700、金刚炮等新品。
• 技术布局：全面布局纯电、氢能、混动技术，基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现快速车型落地。
• 智能技术：推进“咖啡智能2.0”项目，实现从感知智能向认知智能的转变。

2. 股权激励

• 激励范围：覆盖8784名公司骨干。
• 激励目标：以销量为主要考核指标，有助于公司市场份额的进一步扩大。

3. 投资建议

• 评级：买入。
• 理由：产品结构优化、技术布局清晰、股权激励有效，盈利预测显示未来三年增长潜力较大。

4. 风险提示

• 产品销售不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 芯片短缺缓解不足：可能继续拖累销量。
• 原材料成本上升：可能对毛利率造成压力。

财务数据概览

财务比率分析

结论

长城汽车在2021年保持了良好的盈利能力，尽管第四季度受到芯片短缺和成本上升的影响，但整体表现稳健。公司通过产品结构升级和新技术布局，增强了市场竞争力和未来发展潜力。预计未来三年公司营收和净利润将保持增长，PE估值逐步下降，投资价值显现。当前维持“买入”评级，建议关注其在产品和市场拓展方面的表现。