20210422-华创证券-长城汽车-601633.SH-2021年一季报点评_一季度盈利能力波动_看好后续重回提升_4页_764kb

长城汽车2021年一季报点评总结

核心内容概述

长城汽车发布2021年第一季度财报，数据显示其营收和利润均有所增长，但盈利表现低于市场预期。公司通过新产品、新技术及新营销策略的推进，逐步提升盈利能力，同时面临原材料涨价、经销商返利、芯片短缺等多重压力，影响了毛利率表现。

财务表现

营收与利润

• 营业收入：一季度为311亿元，同比增长1.5倍，环比下降24%。
• 归母净利润：16.4亿元，同比增长23亿元，环比下降41%。
• 扣非净利润：13.3亿元，同比增长21亿元，环比下降32%。
• 毛利率：15.1%，同比提升5.5PP，环比下降3.1PP。
• 调整后毛利率：11.4%，同比提升5.4PP，环比下降2.4PP。

财务预测

成长与盈利能力

• 营业收入增长率：2021年预计达60.6%。
• 归母净利润增长率：预计81.9%，显著高于营收增速。
• 净利率：预计从5.2%提升至5.9%、7.0%、7.3%。
• ROE：预计从9.4%提升至15.0%、18.4%、20.1%。
• ROIC：预计从9.4%提升至15.4%、20.2%、22.3%。

主要观点

1. 盈利波动：一季度利润低于预期，主要受原材料涨价和经销商返利影响，导致毛利率环比下降。
2. 成本结构变化：公司加大研发投入和市场推广力度，推动新产品周期，但短期内费用上升。
3. 产品结构优化：通过开拓硬派越野和女性用户市场，提升产品溢价能力，预计未来两年盈利能力将显著改善。
4. 未来展望：尽管一季度盈利承压，但公司预计下半年将有所缓解，维持中长期成长引擎的判断。
5. 投资评级：维持“强推”评级，目标价为52.7元（A股）和38.1港元（H股）。

关键信息

• 盈利预测调整：2021-2023年归母净利润预期由120亿、136亿、168亿元调整为98亿、135亿、168亿元。
• 风险提示：包括经济不及预期、新车型表现不及预期、成本费用上升幅度过大等。
• 市场表现：当前A股PE为33倍，PB为5.0倍；H股PE为19倍，PB为2.9倍。
• 公司基本数据：
  • 总股本：917,534万股
  • 已上市流通股：912,727万股
  • 总市值：3,260.92亿元
  • 流通市值：2,142.25亿元
  • 资产负债率：61.3%

附录信息

• 财务比率：显示公司成长能力和盈利能力持续提升。
• 分析师信息：
  • 张程航（组长、高级分析师）
  • 夏凉（研究员）
• 联系方式：华创证券机构销售通讯录，覆盖北京、广深、上海等地。

结论

长城汽车一季度盈利能力波动，但公司整体战略转型和新产品周期的推进显示出强劲的内生增长动力。尽管短期面临成本上升压力，但长期来看，公司有望通过产品结构优化和市场拓展实现盈利回升。维持“强推”评级，目标价为52.7元（A股）和38.1港元（H股）。