核心内容概述
东方航空发布2020年度年报，全年业绩受到新冠疫情的严重影响，实现营业收入约586亿元，同比下降51.48%；归母净亏损118亿元，由盈利转为亏损，扣非归母净亏损127亿元，同样由盈利转为亏损。公司未进行分红派息。整体来看，2020年公司面临巨大的经营压力，但集团注资和航空业复苏迹象为其未来带来一定希望。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营业收入：586亿元，同比下降51.48%
- 归母净利润：-118亿元，同比由盈利转为亏损
- 扣非归母净利润：-127亿元，同比由盈利转为亏损
- 不分红派息：2020年度未进行分红
营业收入构成
- 客运收入：491亿元，同比下降55.46%
- 货运收入：48.95亿元，同比增长27.9%
- 客公里收益：0.492元，同比下降5.75%
- 综合客座率：70.54%，同比下降11.52个百分点
成本与毛利率
- 主营成本：70,803亿元，同比下降33.95%
- 综合业务毛利率：-20.74%，由正转负
- 变动成本下降：航油成本下降59.52%，起降费下降43.3%
- 刚性成本：折旧及维修成本仅下降3.59%和增加2.1%
航空运力与需求
- ASK（可用座公里）：同比下降43.73%
- 国内航线ASK：同比下降21.54%
- 地区航线ASK：同比下降85.93%
- 国际航线ASK：同比下降82.14%
- 机队规模：2020年底运营725架客机（不含公务机），同比增长0.28%，低于上年同期增速6.32%
集团注资与资本运作
- 集团注资：2020年10月引入战略投资者，总计注资310亿元
- 非公开发行A股：2021年3月通过，融资规模不超过108.28亿元
- 资产负债率：2020年为80%，预计2021-2023年维持在80%左右
投资建议
- A股与H股评级：均维持“增持”
- EPS预测：
- 2021E：-0.12元
- 2022E：0.14元
- 2023E：0.21元
- 盈利预测：2021-2023年净利润分别为-1,889亿元、2,357亿元、3,485亿元
风险提示
- 疫情持续：可能进一步影响航空需求
- 宏观经济下行：对航空业造成压力
- 油价与汇率波动：影响公司盈利
- 空难事故：降低旅客乘机意愿
盈利能力与估值指标
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
11.3% |
-20.7% |
4.6% |
8.1% |
8.7% |
| EBITDA率 |
15.9% |
-6.5% |
13.5% |
15.6% |
15.6% |
| EBIT率 |
7.8% |
-23.4% |
-1.4% |
4.0% |
4.7% |
| 税前净利润率 |
3.6% |
-28.1% |
-2.9% |
2.7% |
3.7% |
| 归母净利润率 |
2.6% |
-20.2% |
-2.1% |
2.0% |
2.7% |
| ROA |
1.2% |
-4.4% |
-0.7% |
0.9% |
1.3% |
| ROE（摊薄） |
4.8% |
-21.9% |
-3.6% |
4.3% |
6.0% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E（A股） |
28 |
- |
- |
38 |
26 |
| P/E（H股） |
16 |
- |
- |
22 |
15 |
| EV/EBITDA |
9.3 |
- |
15.9 |
10.3 |
9.3 |
| 股息率 |
0.9% |
0.0% |
0.0% |
0.4% |
0.6% |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
5.25% |
5.48% |
6.00% |
5.25% |
5.25% |
| 管理费用率 |
3.13% |
5.91% |
5.80% |
3.00% |
3.00% |
| 财务费用率 |
5.24% |
4.46% |
1.80% |
2.00% |
1.81% |
| 研发费用率 |
0.13% |
0.30% |
0.50% |
0.50% |
0.50% |
| 所得税率 |
19% |
24% |
20% |
20% |
20% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.05 |
0.00 |
0.00 |
0.02 |
0.03 |
| 每股经营现金流 |
1.77 |
0.07 |
0.37 |
1.32 |
1.33 |
| 每股净资产 |
4.08 |
3.30 |
3.18 |
3.33 |
3.52 |
财务报表摘要
利润表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
120,860 |
58,639 |
88,351 |
117,412 |
127,338 |
| 营业成本 |
107,200 |
70,803 |
84,259 |
107,907 |
116,254 |
| 折旧和摊销 |
9,281 |
10,864 |
13,197 |
13,561 |
13,811 |
| 税金及附加 |
307 |
221 |
221 |
294 |
318 |
| 销售费用 |
6,348 |
3,215 |
5,301 |
6,164 |
6,685 |
| 管理费用 |
3,784 |
3,466 |
5,124 |
3,522 |
3,820 |
| 研发费用 |
160 |
176 |
442 |
587 |
637 |
| 财务费用 |
6,332 |
2,617 |
1,592 |
2,347 |
2,306 |
| 投资收益 |
368 |
-77 |
10 |
50 |
300 |
| 营业利润 |
3,464 |
-16,801 |
-2,836 |
2,452 |
3,984 |
| 利润总额 |
4,302 |
-16,481 |
-2,566 |
3,202 |
4,734 |
| 所得税 |
819 |
-3,927 |
-513 |
640 |
947 |
| 净利润 |
3,483 |
-12,554 |
-2,053 |
2,562 |
3,788 |
| 归母净利润 |
3,195 |
-11,835 |
-1,889 |
2,357 |
3,485 |
现金流量表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
28,972 |
1,211 |
6,030 |
21,545 |
21,862 |
| 投资活动现金流 |
-4,899 |
-6,283 |
-10,933 |
-11,151 |
-10,914 |
| 净现金流 |
704 |
6,301 |
14,425 |
7,265 |
2,482 |
资产负债表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产 |
282,936 |
282,408 |
292,793 |
300,405 |
301,463 |
| 货币资金 |
1,356 |
7,663 |
22,088 |
29,353 |
31,835 |
| 总负债 |
212,539 |
225,496 |
238,007 |
242,981 |
240,601 |
| 股东权益 |
70,397 |
56,912 |
54,787 |
57,424 |
60,862 |
行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
市场数据
- 总股本：163.79亿股
- 总市值：902.51亿元
- 一年最低/最高价：4.03元/5.88元
- 近3月换手率：18.95%
股价相对走势
- 相对1M：21.39%
- 相对3M：21.43%
- 相对1Y：-3.23%
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