20210131-光大证券-东方航空-600115.SH-2020年业绩预告点评_航空出行需求恢复确定_集团混改利好股份公司_3页

报告摘要

东方航空于2021年1月31日发布2020年业绩预亏公告，预计2020年归母净利润亏损98亿-125亿元，扣非归母净利润亏损107亿-134亿元，同比由盈转亏。公司整体经营受到新冠疫情影响，航空出行需求大幅下降，导致收入和利润显著下滑。

疫情冲击：2020年，新冠疫情影响严重，居民航空出行需求大幅下降，导致公司可用座公里同比下降约44%，收入客公里同比下降约52%。国内航线收入客公里下降约33%，国际航线和地区航线分别下降约86%和91%，公司营业收入整体降幅超过50%。
成本刚性：尽管油价下跌、人民币升值以及起降费、民航发展基金减免等利好因素存在，但公司折旧及维修成本具有刚性，疫情期间还增加了机组隔离和防疫成本，导致公司仍面临巨额亏损。
需求恢复：随着新冠疫苗接种的推进，航空出行需求恢复确定。预计2021年公司基本面将发生反转，海外航线收入将快速增长，盈利能力逐步恢复。
混改利好：东航集团于2020年10月启动股权多元化改革，引入四家战略投资者，总计注资310亿元。该改革将为股份公司带来资金支持，有助于降低资产负债率并推动航空主业发展。
盈利预测与投资建议：考虑到疫情恢复及混改利好，公司A股和H股均被维持“增持”评级。预计2020-2022年EPS分别为-0.65、-0.05、0.15元，公司估值在2022年有望回升至31倍PE（A股）和25倍PE（H股）。
风险提示：疫情持续时间与范围超出预期、宏观经济下行、油价和汇率波动、空难等事故均可能对公司业绩造成不利影响。

营业收入：2020年预计55,843百万元，同比下降53.80%；2021年预计86,487百万元，同比增长54.88%；2022年预计119,334百万元，同比增长37.98%。
净利润：2020年预计-11,510百万元，同比下降25.8%；2021年预计-860百万元，同比下降1.2%；2022年预计2,639百万元，同比增长2.8%。
归母净利润：2020年预计-10,589百万元，同比下降19.0%；2021年预计-792百万元，同比下降0.9%；2022年预计2,427百万元，同比增长2.0%。
EPS：2020年预计-0.65元；2021年预计-0.05元；2022年预计0.15元。
ROE：2020年预计-19.13%；2021年预计-1.45%；2022年预计4.26%。
资产负债率：2020年预计80%，2021年预计81%，2022年预计81%。
流动比率：2020年0.27，2021年0.32，2022年0.38。
速动比率：2020年0.26，2021年0.30，2022年0.36。
归母权益/有息债务：2020年0.56，2021年0.49，2022年0.48。
有形资产/有息债务：2020年2.88，2021年2.69，2022年2.64。
PE（A股）：2020年未提供，2021年未提供，2022年预计31倍。
PB（A股）：2020年1.4，2021年1.4，2022年预计1.3。
PE（H股）：2020年未提供，2021年未提供，2022年预计25倍。
PB（H股）：2020年1.1，2021年1.1，2022年预计1.1。
股息率：2020年0.0%，2021年0.0%，2022年预计0.5%。
总股本：163.80亿股。
总市值：751.82亿元。
A股当前价：4.59元。
H股当前价：3.12港元。