20211214-天风证券-杭萧钢构-600477.SH-进军BIPV组件生产_绿色产业链融合再下一城_3页_779kb

报告摘要

杭萧钢构（600477）总结

核心内容

杭萧钢构于2021年11月5日正式投产其控股子公司浙江合特光电有限公司的BIPV组件智能生产线，标志着公司正式进军绿色建筑领域。这一举措是公司推进绿色产业链融合的重要一步，旨在通过整合BIPV产品，形成整体解决方案，提升其在绿色建筑市场的竞争力。

主要观点

BIPV业务发展：合特光电作为国内领先的光伏发电研发及应用企业，具备市场领先的竞争优势。其BIPV产品涵盖立面、地面等多个应用场景，包括光伏发电瓦、光伏彩色幕墙、光伏发电砖、轻质化柔性组件等。
协同效应显著：杭萧钢构持有合特光电51%的股权，张群芳（合特光电总经理）持有49%的股权，管理层持股比例较高，有助于提升管理效率和公司整体发展动力。
产业链整合优势：杭萧钢构兼具建筑商与建材商的双重属性，可利用其在建筑屋顶设计和围护方面的丰富经验，提升BIPV产品的市场适应性，推动业绩持续释放。
投资评级上调：基于BIPV业务的前景和公司传统主业盈利的改善，公司将投资评级上调至“买入”，并给出2022年目标价4.93元，对应17倍PE估值。

关键信息

BIPV产线投产

时间：2021年11月5日
产能：年产100万平方BIPV组件
协同性：合特光电与杭萧钢构协同性强，有助于推动BIPV业务发展

财务预测（单位：百万元）

年份	营业收入	净利润	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2019	6,633.07	468.92	0.22	18.37
2020	8,138.76	723.93	0.34	11.90
2021E	8,968.59	500.44	0.23	17.21
2022E	10,782.32	623.90	0.29	13.81
2023E	13,300.48	761.11	0.35	11.32

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	17.78%	17.78%	17.61%	17.10%	17.05%
净利率	7.07%	8.89%	5.58%	5.79%	5.72%
ROE	13.42%	17.85%	11.40%	13.06%	14.44%
ROIC	18.96%	28.04%	16.19%	16.36%	18.57%
资产负债率	58.21%	52.68%	64.91%	52.62%	66.31%

风险提示

项目回款不及预期
钢材价格超预期上涨影响毛利率
疫情影响超预期
BIPV业务开展不及预期

市场数据

当前价格：4元
目标价格：4.93元
行业：建筑装饰/专业工程
6个月评级：买入（调高）

公司基本面

总股本：2,153.74百万股
流通A股股本：2,153.59百万股
总市值：8,614.95百万元
流通A股市值：8,614.37百万元
每股净资产：1.94元
资产负债率：58.44%

投资评级说明

类别	说明	评级
股票投资	6个月内相对沪深300指数收益20%以上	买入
行业投资	6个月内相对沪深300指数收益5%以上	强于大市

结论

杭萧钢构通过控股子公司合特光电的BIPV产线投产，进一步拓展了其在绿色建筑领域的布局，提升了整体解决方案的能力。公司具备技术与品牌优势，有望通过BIPV业务实现业绩增长。分析师上调其投资评级至“买入”，并给予2022年目标价4.93元，体现了对公司未来发展的积极预期。然而，仍需关注钢材价格波动、项目回款及疫情等潜在风险因素。

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