20160929-东兴证券-杭萧钢构-600477.SH-调研报告_传统为基_转型技术输出跃进快车道_20页_1mb

杭萧钢构（600477）调研报告总结

核心内容

杭萧钢构是中国钢结构行业的龙头企业之一，拥有丰富的资质和强大的技术研发能力，是钢结构住宅技术的引领者。公司通过技术输出转型轻资产模式，实现了业绩的快速增长，并积极拓展市场，推动钢结构建筑在中国的应用和发展。

主要观点

• 行业前景广阔：中国钢结构建筑应用率远低于欧美国家，随着城镇化进程和绿色经济发展，钢结构建筑需求将逐步释放，未来市场空间巨大。
• 技术实力突出：公司拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等研发平台，主编和参编多项国家和地方标准，拥有334项国家专利，技术优势明显。
• 商业模式转型：公司通过技术输出模式，与27家合作商签约，形成轻资产的商业模式，毛利率高达90%，成为公司利润增长的重要来源。
• 非公开增发助力转型：公司计划非公开增发不超过7亿元，用于工业化、装配化钢结构绿色建筑示范项目和工业化绿色建筑研究院建设，进一步推动技术输出和转型。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年每股收益分别为0.46、0.61、0.73元，动态PE分别为22、17、14倍，给予“强烈推荐”投资评级，目标价16.1元。

关键信息

钢结构建筑优势

• 抗震性好、施工快、节能环保、空间利用率高。
• 钢结构建筑比混凝土建筑轻30%-50%，施工周期缩短一倍。
• 钢结构建筑节能高达70%，空间利用率比混凝土建筑提高5%-8%。

中国钢结构应用现状

• 中国钢结构建筑用钢占建筑用钢的9.8%，远低于欧美国家。
• 随着城镇化率提升和绿色建筑政策推动，钢结构建筑将进入高速发展期。

技术输出模式

• 技术输出模式下，公司收取资源使用费，合作商在区域独家应用其技术。
• 2016年上半年已有12家合作商，合计贡献收入4亿元。
• 合作商需按每平方米5-8元向公司支付费用。

传统业务增长

• 2015年下半年和2016年上半年新签订单增长显著，分别为25.06%和30.77%。
• 传统业务业绩底部反转，预计2016年及以后将进入高增长阶段。

财务指标改善

• 公司毛利率从2011年的10.27%提升至2016年的33.77%。
• ROE从2014年的5.05%提升至2016年的20.82%，盈利能力显著增强。

非公开增发与股权激励

• 非公开增发计划募集资金不超过7亿元，用于绿色建筑示范项目和研究院建设。
• 2014年和2015年实施期权和股权激励，激活员工积极性，推动公司发展。

盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS预测分别为0.46、0.61、0.73元。
• 对应动态PE分别为22、17、14倍，公司估值为35倍，对应目标价16.1元。

风险提示

• 经济改善不及预期。
• 钢结构市场认知度不足。
• 技术推广速度不及预期。

附录

• 图表：包含公司收入结构、技术输出模式、财务指标、非公开增发项目等图表，用于直观展示公司经营状况和发展潜力。
• 分析师信息：赵军胜，东兴证券分析师，具备丰富的行业研究经验，多次获得最佳分析师奖项。

字数统计：998字