传媒行业2019年上半年总结：分化持续符合预期，后期继续寻找变化-20190906-天风证券-26页_2mb

传媒板块2019年1-6月总结

核心内容概述

2019年上半年，传媒板块整体表现欠佳，营收和净利润均出现下滑。板块内生性增长疲软，主要受宏观经济和政策监管影响，其中分众传媒和光线传媒是主要拖累因素。然而，部分细分行业如互联网、数字阅读和图书出版表现相对较好，游戏板块虽整体下滑，但头部公司仍保持高增长。

主要观点

板块整体表现

• 营收增长：传媒板块19H1总营收同比增长1.0%，增速同比下降15.9个百分点。
• 净利润下滑：总归母净利润同比下降22.6%，增速同比下降106.15个百分点；扣非归母净利润同比下降22.0%，增速同比下降25.4个百分点。
• 现金流改善：板块经营性现金流净额同比增长53.0%，现金流控制良好。

分行业表现

• 互联网板块：表现突出，归母净利润同比增长28.7%，主要由芒果超媒和东方财富带动。
• 数字阅读板块：归母净利润同比增长6.5%，主要由平治信息带动。
• 图书出版板块：归母净利润同比增长3.7%，表现较为稳定。
• 游戏板块：整体归母净利润同比下降2.7%，但头部公司如三七互娱、完美世界、吉比特等保持较高增速。
• 营销板块：受宏观经济影响，净利润下滑明显，但剔除分众传媒后有所改善。
• 院线板块：营收增长2.3%，但归母净利润和扣非后净利润均下滑。
• 影视板块：受项目延迟和监管影响，净利润大幅下滑。
• 电视剧板块：净利润下滑显著，主要由于项目延迟上线。

关键信息

营运能力

• 应收账款周转率：19H1整体下降至3.5次，同比下降0.69次。
• 应付账款周转率：19H1整体下降至2.96次，同比下降0.37次。
• 营运压力：应收账款周转率下降表明收账期延长，应付账款周转率下降幅度较小，显示公司整体营运压力增加。

盈利能力

• 毛利率：整体下降0.5个百分点至31.9%。
• 净利率：整体下降3.5个百分点至11.4%。
• 游戏板块：毛利率最高为73.7%，净利率为26.1%。
• 互联网板块：毛利率54.1%，净利率22.6%。
• 数字阅读板块：毛利率32.7%，净利率12.3%。
• 图书出版板块：毛利率32.6%，净利率13.1%。

现金流量

• 经营性现金流净额：同比增长53.0%，占净利润比重提升至80.1%。
• 现金流改善：主要由游戏、院线和营销板块带动，其中营销板块改善显著，主要受益于华扬联众、利欧股份和蓝色光标。

商誉与资产减值

• 商誉：2019H1整体商誉为1224亿元，同比下降11%。
• 资产减值损失：2019H1资产减值损失总额为23亿元，同比增长74%。
• 信用减值损失：主要由分众传媒计提，显示公司应收账款管理压力增加。

投资建议

重点推荐

1. 互联网板块：芒果超媒和东方财富表现突出，建议持续关注。
2. 游戏板块：三七互娱、完美世界、游族网络、吉比特等头部公司增速显著，建议关注现有产品延续性和新产品上线。
3. 政策优势行业：国企龙头如人民、中视、新华、浙数，以及体育个股如星辉娱乐。
4. 5G相关公司：平治信息、顺网通信，以及与华为合作的芒果超媒和新媒股份。
5. 广电板块：关注政策变化，以及电影国庆档和电视剧综艺Q4的上线情况。
6. 图书出版板块：攻守兼备，建议关注。

风险提示

• 行业增速下降的风险。
• 资产减值风险。
• 文化内容监管趋严的风险。

板块估值与基金持仓

• 估值回暖：传媒板块市盈率从18年的21.21x回升至19年的36.13x。
• 基金持仓：19Q2机构配置减少，但预计下半年有望回升。

图表与数据

• 图1-图12：展示传媒互联网上市公司营收、净利润、现金流、商誉及资产减值损失等数据。
• 表1-表13：提供各细分行业营收、净利润、现金流、商誉及资产减值损失的详细数据。

总结

传媒板块2019年上半年整体表现不佳，但部分细分行业如互联网、数字阅读和图书出版表现较好。游戏板块虽整体下滑，但头部公司仍保持高增长。建议持续关注互联网、游戏、政策优势行业及5G相关公司，同时警惕行业增速下降、资产减值和文化内容监管风险。