证券行业2019年中报综述：关注四大核心变化，看好改革红利-20190905-华泰证券-12页_1mb

证券行业2019年上半年研究报告总结

核心内容概览

2019年上半年，证券行业在政策及市场环境改善的推动下，整体业绩显著增长，上市券商归母净利润同比上升59%，营收同比上升45%。行业净利润率和ROE水平均有所提升，体现出行业盈利能力增强。同时，行业呈现四大核心变化：杠杆率上行、投资驱动业绩增长、利息收入承压但融资成本下降、股票质押风险仍需关注。

主要观点

• 政策与市场环境改善：政策红利释放、市场风险偏好提升，推动券商业绩增长。
• 业绩增长主要驱动力：投资业务成为业绩增长的核心驱动力，自营净收入同比大幅增长136%，占营收比重达32%。
• 利息收入下滑：受两融和股票质押业务规模收缩影响，利息净收入同比下滑40%，但融资成本下降对利息净收入形成正向贡献。
• 资管业务承压：资管新规推进导致资管净收入同比下降3%，行业内部分化明显。
• 行业集中度变化：大型券商业绩增长稳健，中小券商业绩弹性较大，行业净利润集中度下降，前六大券商净利润集中度为45%。
• 股票质押风险：股票质押规模整体下滑，但减值损失同比上升，部分券商计提大额减值对业绩形成拖累。

关键信息

业绩数据

• 2019H1上市券商归母净利润合计554亿元，同比+59%。
• 营收合计1822亿元，同比+45%。
• 平均净利润率30.4%，同比+2.7pct。
• 年化平均ROE为7.6%，同比+2.5pct。

业务分析

• 投资业务：自营净收入同比+136%，成为业绩增长主要来源。
• 经纪业务：净收入369亿元，同比+15%，佣金率小幅下降。
• 投行业务：净收入149亿元，同比+11%，主要受益于债权承销增长。
• 资管业务：净收入139亿元，同比-3%，行业面临转型压力。
• 利息净收入：同比+15%，但剔除会计准则影响后同比-40%。

成本与费用

• 营业支出合计1080亿元，同比+34.8%。
• 总成本率59.2%，同比-4.5pct。
• 管理费用、股票质押减值损失及其他业务成本均同比上升。

风险提示

• 政策风险：政策不确定性可能影响行业改革进程。
• 市场波动风险：市场低迷或波动将对券商业绩造成影响。
• 利率风险：利率波动对固定及浮动利率工具产生影响。

重点推荐券商

行业展望

• 资本市场改革：未来改革将持续落地，政策红利将推动行业稳健发展。
• 监管体系完善：监管政策引导行业规范发展，提升风控能力。
• 行业马太效应：优质券商在资源、资质和创新能力上领先，行业集中度有望进一步提升。

结论

证券行业在2019年上半年表现出强劲的增长势头，主要得益于政策支持和市场回暖。投资业务成为业绩增长的主要来源，而利息收入和资管业务则面临一定压力。未来行业将继续受益于资本市场深化改革和监管体系完善，优质券商有望在转型中占据优势，强者恒强。投资者应关注政策变化和市场波动对行业的影响，同时警惕利率波动及股票质押减值等潜在风险。