证券行业2019年中报综述_关注四大核心变化_看好改革红利_12页_1mb

2019年证券行业中期研究报告总结

核心内容概览

2019年上半年，证券行业在政策及市场环境改善的推动下，整体业绩显著增长。36家上市券商合计实现归母净利润554亿元，同比上升59%；营业收入1822亿元，同比上升45%。净利润率和ROE水平均有所提升，分别为30.4%和7.6%。行业呈现出杠杆率上行、投资业务增长、利息收入承压、股票质押减值风险等四大核心变化。

主要观点

1. 政策及市场改善驱动业绩增长

• 2019年上半年，资本市场改革持续推进，政策环境优化，券商营商环境改善。
• 上证综指上涨19.4%，深证成指上涨26.8%，券商指数上涨39.7%，市场风险偏好提升。
• 个人投资者交易活跃度提高，日均股基成交额同比上升51.2%。

2. 业绩增长核心来自投资业务

• 投资业务是业绩增长的核心驱动，自营净收入同比大幅上升136%，占营业收入比重达32%。
• 投资类业务年化收益率达5.12%，较2018H1上升1.57个百分点。
• 中小券商因业务弹性较大，业绩增长更为显著。

3. 利息收入承压，但融资成本下降缓解压力

• 利息净收入同比上升15%，主要因会计准则调整。
• 剔除准则影响后，利息净收入同比下降40%，主要受两融和股票质押规模收缩影响。
• 市场流动性宽裕，融资成本下降，券商利息支出减少。

4. 股票质押业务风险仍需关注

• 股票质押规模整体下降15%，但部分券商计提大额减值损失，对业绩形成拖累。
• 中小券商全面实行新金融工具会计准则，未来需持续关注减值计提情况。

关键信息

行业整体表现

• 行业净利润集中度下降，前六大券商净利润集中度为45%，较2018年下降10个百分点。
• 上市券商平均营业成本率59.2%，同比下降4.5个百分点，主要因成本增幅低于收入增幅。

业务板块表现

• 投资业务：自营净收入大幅增长，是业绩增长的主要动力。
• 经纪业务：受市场活跃度提升影响，净收入同比增长15%，佣金率下降有限。
• 投行业务：股权融资收缩，债券融资上升，净收入同比增长11%。
• 资管业务：受资管新规影响，净收入同比下降3%，但部分券商逆势增长。

风险提示

• 政策风险：政策不确定性可能影响行业改革进程。
• 市场波动风险：市场持续低迷或波动将影响券商业绩。
• 利率风险：固定利率和浮动利率工具可能带来不同类型的利率风险。

重点推荐券商

未来展望

• 资本市场改革持续深化，政策红利有望引导行业稳健发展。
• 行业马太效应可能加剧，大型券商在资源、资质和创新能力上具有明显优势。
• 随着科创板推进、注册制改革等政策落地，券商将迎来更多业务增长机会。
• 证券行业监管体系进一步完善，风险控制能力提升成为行业发展的关键。

行业评级体系

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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总结

2019年上半年，证券行业在政策与市场环境改善的推动下，整体业绩增长显著。投资业务成为业绩增长的核心动力，但利息收入承压和股票质押减值风险仍需关注。未来，随着资本市场深化改革和监管体系完善，行业有望持续稳健发展，大型券商将更受益于政策红利和市场机遇，具备更强的发展潜力。