20231108-财通证券-证券行业2023年三季报综述_投资驱动业绩修复_利好落地开拓新空间_16页_609kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对2023年前三季度证券行业整体表现进行了分析，指出投资业务是推动券商业绩增长的核心动力，同时中小券商业绩弹性更大，带动行业集中度有所下降。此外，报告还对轻资本业务如经纪、投行、资管的现状进行了评估，并提出了对优质头部券商的投资建议。

主要观点

• 投资驱动业绩回暖：2023年前三季度，43家上市券商合计实现营业收入3,819亿元，同比增长1.9%，归母净利润1,100亿元，同比增长6.5%。其中，投资业务收入增长显著，达1,109.28亿元，同比增长64.5%，成为业绩增长的核心动力。
• 中小券商弹性更大：中小券商业绩增长弹性显著高于大中型券商，带动行业集中度有所下降，前20名大中型券商归母净利润同比增速为3.1%，而后23家中小券商合计增速达36.5%。
• 轻资本业务承压：受市场活跃度下降影响，经纪业务净收入同比下降12.5%，投行业务净收入同比下降18.3%，资管业务规模小幅下滑但净收入保持平稳。
• 政策利好明显：证监会等多部门出台多项政策，包括降低交易经手费、印花税、融资保证金比例，优化风控指标，支持头部券商兼并重组等，为券商股估值修复提供了支撑。
• 投资建议：在多重利好政策背景下，看好优质头部券商的投资机会，建议关注中信证券、中金公司、中国银河、华泰证券等。

关键信息

1. 业绩概览

• 营业收入：2023年前三季度合计3,819亿元，同比+1.9%。

• 归母净利润：合计1,100亿元，同比+6.5%。

• 业务收入分布：

  • 经纪业务：769亿元，同比-12.5%
  • 投行业务：352亿元，同比-18.3%
  • 资管业务：347亿元，同比+1.4%
  • 投资业务：1,109亿元，同比+64.5%
  • 信用业务：342亿元，同比-21.9%
  • 其他业务：899亿元，同比-8.6%

• 单三季度表现：

  • 营收：1,127亿元，同比-9.7%
  • 归母净利润：281亿元，同比-10.0%

2. 金融资产与经营杠杆

• 经营杠杆提升：2023Q3末整体经营杠杆为3.81倍，环比年初提升0.8%。
• 投资业务杠杆：环比提升6.7%至2.37倍。
• 信用业务杠杆：环比下降6.7%至0.67倍。
• 金融资产规模：截至2023Q3末，合计59,296亿元，同比增长11.7%。
• 头部券商表现：
  • 中信证券、华泰证券、国泰君安、中国银河、申万宏源金融资产规模位居前列。
  • 中金公司、中信证券等头部券商投资业务杠杆增长明显。

3. 轻资本业务承压

• 经纪业务：
  • 净收入768.76亿元，同比-12.5%
  • 股基成交额同比下降3.5%，预计佣金率进一步下行。
• 投行业务：
  • 净收入352.43亿元，同比-18.3%
  • 头部券商投行净收入占比达CR5 49.5%、CR10 68.8%，马太效应显著。
• 资管业务：
  • 私募资管总规模62,547亿元，同比下降18.6%
  • 头部券商因实现公募基金子公司并表，资管净收入同比大幅增长。

4. 信用业务表现

• 两融余额：2023Q3末市场日均两融余额15,910亿元，同比-2.8%
• 股票质押规模：截至9月29日，质押股数3,646.49亿股，占总股本比重4.6%，质押市值28,535亿元。

投资建议

• 政策周期拐点明确：7月24日政治局会议以来，活跃资本市场政策快速落地，监管周期进入宽松阶段。
• 估值修复空间大：券商板块估值处于历史较低水平，PB估值为1.28倍，低于2019-2021年PB估值中枢1.68倍。
• 个股建议：重点关注中信证券、中金公司、中国银河、华泰证券等优质头部券商。

风险提示

1. 权益市场大幅波动风险：若市场大幅下跌，将直接影响券商自营业务及间接影响其他业务。
2. 监管趋严风险：监管政策收紧可能抑制市场活跃度，影响券商展业。
3. 费率下行风险：基金销售和佣金费率可能进一步下滑，影响券商收入。
4. 信用减值损失风险：若市场信用风险上升，可能引发大幅计提信用减值损失。

政策支持

• 交易端：降低证券交易经手费、印花税，优化融资保证金比例，规范股份减持。
• 融资端：优化IPO、再融资监管，强化分红导向，支持上市公司回购。
• 投资端：吸引险资、银行理财资金入市，优化个人养老金制度，鼓励指数化投资。
• 风控指标优化：放松优质券商资本约束，提升资本使用效率。
• 支持兼并重组：证监会支持头部券商通过并购等方式做强做大。

信息来源

• 数据来源：Wind、证监会、沪深北交易所、中金所、财政部等。
• 报告由财通证券研究所发布，分析师包括夏昌盛、汪成鹏、许盈盈。

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